中泰证券-浙江医药-600216-Q1环比回升，进入批文收获期-190424

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        投资要点
        事件：浙江医药发布2018  年年报和2019  年一季报，2018  年实现营业收入68.59  亿元，同比增长20.49%；实现归母净利润3.65  亿元，同比增加44.01%；实现扣非净利润3.77  亿元，同比增长76.69%。2019  年一季度公司净利润1.33  亿元，同比下滑71.43%；扣非净利润7359  万元，同比下滑84.45%。
        点评：
        维生素价格回暖，2019  年一季度环比业绩回升。2018  年一季度受益于BASF停产等行业事件影响，维生素A、维生素E  价格暴涨，利润出现爆发。2018年二季度维生素A  价格维持高位但销量很低，三、四季度维生素A  价格回落，销量回升。维生素E  价格从2018  年二季度跌至低位，三、四季度维持低位运行。2018  年四季度计提存货跌价损失、固定资产减值准备、商誉减值准备合计7,989.11  万元，同时列支研发及管理费用2.35  亿元、销售费用列支较多，导致四季度出现亏损。2019  一季度开始，维生素A、维生素E  价格有所回暖，维生素A  销量回升，导致业绩环比此前三个季度出现回升。
        母公司盈利能力强，前沿子公司亏损拖累整体业绩。2018  年母公司实现营业收入48.65  亿元，同比增长29.98%；实现净利润5.29  亿元，同比增长35.81%。子公司昌海制药亏损1.13  亿元，创新生物亏损8990  万元，来益生物亏损5153  万元，三大子公司主要为未来的高端制剂出口、特色原料药和保健品业务做布局，我们预计随着三项业务逐渐走向成熟，子公司有望逐步走向盈利。此外，资产减值损失1.41  亿元（包含子公司资产减值）也成为2018  年公司业绩增长拖累。
        制剂业务保持较快增长，研发逐渐走向收获期。公司制剂业务受两票制影响收入增速大增，销售费用同比也快速增长，整体销量保持平稳增长。潜力品种米格列醇销量增长约48%，终端销量约1.5  亿元；苹果酸奈诺沙星胶囊在未进入医保情况下，2018  年销售约1-2  千万元，2019  年若能进入新医保目录，有望加快放量速度。公司2018  年研发费用3.22  亿元，同比增长24.85%。目前有苹果酸奈诺沙星注射液、注射用达托霉素、利奈唑胺注射液、西格列汀片已经报生产，在审批中。另外已经上报乳酸左氧氟沙星氯化钠注射液、注射用盐酸万古霉素、乳酸左氧氟沙星片、诺氟沙星片等仿制药一致性评价。预计国内制剂批文2019  年有望迎来收获。喷雾干燥505b2  出口项目，前期与FDA  沟通后，要求公司补充资料；目前处于临床数据补充阶段，预计下半年重新申报FDA，最快有望2020  年获批。抗肿瘤药物抗HER2-ADC、XCCS605B  一期临床研究继续推进。
        盈利预测与估值：我们预计公司2019-2021  年营业收入为70.77、74.88  和85.25  亿元，同比增长3.18%、5.81%  和13.85%；归母净利润为4.79、5.39和8.35  亿元，同比增长31.33%、12.53%和54.94%。当前股价对应19  年PE为24  倍。长期以来公司的医药板块被忽视，2019  年开始医药研发即将进入兑现期，扣除研发公司制剂板块有3  亿以上利润，公司价值被低估。考虑公司维生素行业寡头地位稳固，未来有创新药和高端制剂出口等潜在爆发点，维持买入评级！
        风险提示：维生素产品价格波动的风险、制剂出口产品获批不达预期的风险、新药研发失败的风险；创新药推广不达预期的风险