中泰证券-国药股份-600511-1季报符合预期，器械业务继续拓展-190423

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        事件：公司发布  2019  年  1  季报，报告期内公司实现营业收入  100.5  亿元，同比增长  10.1%，实现归母净利润  2.86  亿元，同比增长  12.4%；归母扣非净利润  2.85  亿元，同比增长  12.5%；公告公司控股子公司天星普信拟以自有资金7,910  万元收购国药慧鑫清源（北京）科技发展有限公司  70%的股权。
        点评：公司  1  季度业绩符合预期。其中公司收入增速略超我们预期，表明北京地区的商业业务表现良好。公司经营性现金流-8.5  亿元，表现不佳，参考现金流量表，其中购买商品、提供服务收到现金  110.8  亿元，同比增长  9.1%，而购买商品接受劳务支付现金  113  亿元，同比增长  20%，对上游付款力度的增大是主要原因，我们预计这和公司提前锁定大客户的市场策略有关。
        财务数据方面：毛利率和销售费用率分别为  7.72%和  2.46%，分别同比下降  73bp  和  56bp，我们认为这与去年同期上游返利规模较高，及两票制过渡期较高的市场服务投入有关；财务费用率  0.32%，同比下降  24bp；这受益于去年底社会债务融资环境改善，融资利率水平的下降。
        公司控股子公司天星普信拟以  7910  万元收购国药慧鑫清源（北京）科技发展有限公司  70%的股权。国药慧鑫清源主要是器械销售公司，销售产品有器官保存液  UW  液、人工骨、贝朗血透系列产品等。产品器官保存液（UW  液）为独家产品，全球器官保存液金标准，具有良好市场竞争力。标的公司的以收购日计未来  36  个月的合计利润承诺为  5969  万元，并表后预计  2019  年将给公司带来  1000  万以上利润贡献。此次收购可拓展国控天星在器官移植专业领域的医疗器械销售，丰富公司产品线，以寻求新的利润增长点，并符合公司器械作为重要新业务的战略部署。
        盈利预测和投资建议：我们预计  2019-2021  年公司收入分别为  415.8  亿元、453.4  亿元和  497.3  亿元，同比分别增长  7.34%、9.04%和  9.68%；归属于母公司净利润分别为  14.47  亿元、16.25  亿元和  18.00  亿元，同比分别增长  3.10%、12.23%和  10.74%；对应  EPS  分别为  1.89  元、2.13  元和  2.35  元，我们给予公司  2019  年  16-18  倍  PE，对应价格区间  30.2-34.0  元，维持“买入”评级。
        风险提示事件：重组公司不能完成利润承诺的风险；麻药领域拓展不及预期；北京医药市场竞争加剧的风险。