东吴证券-红豆股份-600400-男装业务保持高增，期待19年进一步的渠道提效-190423

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        投资要点
        事件：公司公布年报，2018  年收入下降  8.89%至  24.83  亿元，归母净利减少  66.06%至  2.07  亿元；剔除出售红豆置业股权所确认收益的影响，公司服装主业收入同增  28.2%至  23.4  亿，归母净利同比增长  15.12%。
        Hodo  男装业务全年保持高速增长。Hodo  男装全年营收保持  33.89%增速，由于整体消费环境波动，公司男装主业在下半年增速有所放缓，但是仍保持了  21.4%的增长。
        渠道方面，线上保持较快增长，线下加快加盟渠道扩张。线上渠道方面，公司积极联通线上线下渠道，与天猫、京东、唯品会、苏宁等第三方电商平台建立了深度合作关系，同时自建了垂直电商平台红豆商城及红豆微商城，线上营收同增  35.77%；线下渠道方面，公司  18  年门店同比增加  22%上升至  1,338  个，其中主要以加盟门店扩张为主，红豆的加盟采用类直营模式，加盟商提供资金但不参与管理，在门店快速扩张的同时也保证了管理质量。
        公司资产扎实，重估价值明显。公司的账上  11.8  亿净现金+21.7  亿对外投资，可供出售金融资产  15.45  亿（按投资成本列示），长期股权投资6.25  亿。其中可供出售金融资产包括：对力合科创集团有限公司  3  亿元投资，对应股权比例为  9.46%，力合科创注入通产丽星正在审批中；对中国民生投资股份有限公司  8.93  亿元投资，对应股权比例  1.5%。
        盈利预测与投资评级：考虑到公司目前的门店扩张速度与经营效率持续提升，预计  19/20/21  年业绩为  2.4  亿/2.7  亿/3.0  亿，目前市值对应市盈率分别为  45  倍/40  倍/36  倍，考虑到公司的账上  11.8  亿净现金（现金+其他流动资产-短期负债）+21.7  亿对外投资（可供出售金融资产+长期股权投资）以及  10%+业绩复合增长预期，给予“增持”评级。
        风险提示：终端零售环境遇冷，店铺拓展不及预期，同店增长不及预期