天风证券-威孚高科-000581-受资产减值影响，年报利润低于预期-190423

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        事件：
        公司发布  18  年年报，实现营收  87.2  亿元，同比下滑  3.3%，归母净利润  24.0亿元，同比下滑  6.8%，低于市场预期。
        点评：
        公司主要利润来源博世汽柴和中联电子的净利润仍为增长状态。威孚分别持有博世汽柴和中联电子  32.5%和  20%的股权，18  年全年受益于重卡行业的持续景气，博世汽柴营收和净利润继续增长，净利润为  35.5  亿，同比增长  3.6%。中联电子的净利润为  18.3  亿，同比增长  3.2%。
        四季度盈利下滑较大，主要受计提资产减值准备影响。公司四季度归母净利润  3.4  亿元，同比下滑  53%，主要受计提减值准备影响。四季度公司资产减值损失为  2.5  亿，而前三季度资产减值数额都较小，根据年报，公司持有的轮毂电机公司  Protean  的账面价值为  1.52  亿，本期计提资产减值准备  1.46  亿，基本可以判断大部分计提是发生在四季度，其他主要的资产减值来源分别为存货跌价损失  0.77  亿（17  年  0.97  亿），坏账损失  0.27  亿（17年  0.02  亿）。
        公司拥有高分红率和高股息率。根据  18  年年报，公司货币资金、应收票据与其他流动资产之和为  84  亿元。18  年公司现金分红  12.1  亿，对应分红率为  50.5%，相比  17  年又提升了  3.4  个百分点，若按照  228  亿市值来计算，对应股息率为  5.3%，股息率较高。
        蓝天保卫战继续推进，补贴+限行加速国三重卡替换。国三标准的重卡逐步在部分地区特定时段禁行，各地国三重卡报废补贴政策陆续推出，加速重卡更新替换，将有力支撑今明两年销量。我们通过保有量测算，维持此前  19  年重卡行业销量将超过  100  万辆的预测，重卡行业发生市场担心的断崖式下跌的概率较低，威孚或将直接受益。
        威孚收购  IRD，战略布局燃料电池板块。IRD  在燃料电池领域拥有多项专利，其产品主要包括膜电极组件（MEA）和石墨复合双极板（BPP），两者均是燃料电池电堆的重要构成部分。威孚通过收购  IRD  能够更迅速地战略布局燃料电池领域，加快转型升级，未来威孚或推动  IRD  在国内落地。
        投资建议与评级：公司  19  年业绩或承压，我们预计公司  19-20  年归母净利润分别为  24.4  亿、26.1  亿（此前预测为  28.7  亿、32.5  亿），引入  21  年归母净利润预测  27.6  亿，对应市盈率分别为  10.0  倍、9.4  倍、8.9  倍。重卡板块估值提升，给予  19  年  11X  目标  PE，对应目标价  26.6  元，维持“买入”评级。
        风险提示：排放标准推进力度低于预期，商用车销量低于预期