上海证券-当升科技-300073-业绩符合预期，盈利能力显著提升-190423

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        公司动态事项    
        公司发布2018年年报。公司2018年实现营业收入32.81亿元，同比增长52.03%；实现归母净利润3.16亿元，同比增长26.38%；实现扣非后净利润3.04亿元，同比增长108.67%。  
        事项点评    
        业绩符合预期，盈利能力显著提升  
        2018年公司锂电材料相关业务实现收入31.08亿元，同比增长61.09%，业务整体毛利率16.42%，同比上涨1.84个百分点。2018年，公司完成了动力型高镍NCM811的开发，并通过多家动力电池客户认证，成为国内少数实现大批量销售高镍NCM811的正极材料企业；同时，公司开发的二代高镍NCM811和NCA产品顺利完成中试工艺定型，性能达国际先进水平，目前处于客户认证阶段；公司还攻克了单晶材料的共性技术难题，完成了动力型系列化单晶产品的开发。此外，公司还着眼于未来，积极探索固态锂电等下一代产品。我们认为公司注重研发、产品结构不断高端化，将在下游补贴退坡的大环境下支撑公司的盈利能力。  
        高镍产能布局加速，持续高增可期  
        公司现有锂电材料产能约1.6万吨。随着下游需求的扩大，公司现有产能已基本拉满。公司已于2017年内启动江苏当升锂电正极材料三期工程，将为公司新增1.8万吨高镍正极材料产能，预计2019年初增加8000吨，2020年投产10000吨。同时，公司开展常州锂电新材料产业基地的筹建工作，远期规划建成年产能10万吨高镍锂电正极材料，其中首期规划年产能5万吨，总投资额33.55亿元人民币，预计2023年之前陆续建成投产。随着新增高镍产能的逐步释放，公司产品结构将继续向高端挺进，并逐步受益于规模效应。高镍正极材料降本增效，是未来动力电池行业的整体趋势。公司作为高镍三元正极材料的领军者，将充分享受行业红利。  
        跻身国内外高端供应链，享全球电动化红利  
        国内锂电装机居前的电池企业均是公司客户，包括宁德时代、比亚迪、孚能科技、深圳比克等。公司早在2015年就已向海外著名动力电池客户批量销售高镍动力多元材料。公司在海外拥有一批诸如三星SDI、LG化学、SKI等海外优质电池企业客户，长期以来一直有紧密的业务合作。公司与特斯拉、大众、宝马、现代、日产等国际一线车企也保持着密切的交流与合作，部分国际著名车企配套动力电池已通过认证并开始导入公司动力型正极材料产品，预计2019年逐步实现放量。我们认为公司将显著受益于全球电动化进程的加快。  
        盈利预测与估值    
        我们预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为49.61、65.60和85.03亿元，增速分别为51.21%、32.25%和29.61%；归属于母公司股东净利润分别为4.24亿、5.56亿和7.23亿元，增速分别为34.08%、31.23%和29.92%；全面摊薄每股EPS分别为0.97、1.27和1.65元，对应PE为27.93、21.28和16.38倍。未来六个月内，维持"谨慎增持"评级。          
        风险提示  
        动力电池市场需求不及预期，上游原材料价格大幅波动，公司新产能投放进度不及预期