平安证券-当升科技-300073-一季度扣非净利增四成符合预期，客户集中度再提升-190424

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        投资要点
        事项：  
        公司发布19年一季报，报告期内公司实现营业收入6.54亿元，同比下降2.55%；实现归属于上市公司股东的净利润6409万元，同比增长64.02%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4967万元，同比增长38.67%。
        平安观点：  
        主营业务收入微增，综合毛利率回落：报告期内公司主营业务收入  6.48亿元，同比增长  2.38%；公司销量增加对冲售价下降，实现收入正增长。19Q1  公司综合毛利率  16.94%，环比  18Q4  下滑  8.59pct；主要原因为国内外金属钴价差的收敛，对公司海外业务盈利能力的影响。受益于产品结构高镍化、单晶化，公司综合毛利率显著高于  18  年上半年（18Q1/Q2  综合毛利率分别为  14.21%/13.76%）。19Q1  公司五大客户收入占比达到55.16%，同比增加  8.7pct，客户结构持续优化。
        管理费用、研发费用助长综合费用率：公司  19Q1  综合费用率为  7.72%，同比  18Q1  增长  0.44pct，环比  18Q4  下降  3.78pct。其中公司管理费用由于计提奖金影响同比增长70.3%，管理费用率达1.82%，同比增长0.78pct；研发费用同比增长  26.6%，研发费用率达到  4.39%，维持较高投入水平。公司新一代  NCM811  仍处于客户验证阶段，持续高强度研发投入将为公司建立壁垒，保持产品先进性以获得技术溢价。
        投资建议：19  年下半年开始公司进入高镍产能释放期，二季度以来海外金属钴价格的向上趋势将加速全球动力电池高镍化进程。我们维持公司盈利预测  19/20/21  年  EPS  分别为  0.86/1.07/1.19  元，对应  4  月  23  日收盘价  PE  分别为  31.0/24.9/22.4  倍，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：1）原材料价格波动风险，金属钴国内外价差缩小，影响公司海外产品定价；2）客户拓展不及预期风险，竞争对手扩建高镍三元产能，影响公司市场份额；3）技术路线风险，若  NCA/OLO/固态电池等新技术产业化速度超出预期，影响公司技术路线产业化节奏及前期投资回收。