东吴证券-中南建设-000961-业绩迎来高速释放期，规模扩张持续进行时-190423

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        事件  
        中南建设发布2018年年报：2018年公司实现营业收入401.10亿元，同比增长31.28%；实现归母净利润21.93亿元，同比增长219.09%，基本每股收益约0.59元。
        点评  
        盈利大幅改善，业绩持续高速增长。2018年全年公司实现营业收入401.10亿元，同比增长31.28%；实现归母净利润21.93亿元，同比增长219.09%。业绩增速高于收入增速，主要因公司成本管控有效、盈利能力大幅改善。2018年公司销售毛利率19.56%，同比提升3.03个百分点，其中房地产业务毛利率20.46%，同比分别上升4.89个百分点。公司费用管控卓有成效，虽然2018年公司销售费用、管理费用同比增加33.46%、35.20%，但同期房地产业务销售金额同比增加52.21%，因此与经营相关的销售费用率和管理费用率有所下降。截至2018年末，公司预收账款达1101.2亿元，同比增长61%，未来业绩确定性强。
        销售高增，投资积极，适当提升城市布局能级。2018年公司实现销售金额约1466.1亿元，同比增长52%；累计销售面积约1144.4万平米，同比增长32%。从拿地来看，公司全年新增项目111个，规划建筑面积达1595万平米，是同期销售面积的1.4倍，充分彰显公司积极扩张的决心。公司业务布局不断完善，今年以来新进入重庆、合肥、南宁、温州、惠州、梅州、泉州、湘潭等城市。公司土储规模持续扩张，截至2018年末，公司土储建面达4325万平米，其中在建、未开工项目建面分别为2807、1518万平米。从城市能级看，公司一、二线城市土储占比约39%，三四线城市面积占比约61%。公司持续不断完善聚焦长三角、珠三角以及内地人口密集核心城市布局，增加一二线城市的资源占比，快周转模式确保未来销售具备更强韧性。
        经营回款良好，偿债能力强。2018年末公司货币资金达到204.2亿元，同比增长43%；销售商品、提供劳务收到的现金为902.2亿元，是全部有息负债的1.5倍，公司偿债能力较强。截至2018年末，公司资产负债率91.69%，同比提升1.87个百分点；但剔除预收账款之后的资产负债率仅44.97%，同比下降6.16个百分点，实际经营风险较小。
        投资建议：中南建设近年来从上到下进行了系统性战略调整，正在发生重大变化，公司在优秀人才引进、激励加强的助力下运营效率持续提速。基于公司销售高增，盈利能力持续改善，业绩迎来快速释放。我们预计2019-2021年EPS分别为1.09、1.88、2.47元人民币，对应PE分别为7.91、4.61、3.50倍，维持"买入"评级。  
        风险提示：行业销售波动；政策调整导致经营风险；融资环境变动；企业运营风险；汇率波动风险；棚改货币化不达预期。