中泰证券-精锻科技-300258-短期承压，业绩增长动力强-190423

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        事件：公司发布2018  年年报，2018  年公司实现营业收入12.65  亿元，同比增长12.01%；实现归母净利润2.59  亿元，同比增长3.34%。公司发布2019  年一季报，2019  年Q1  公司实现营业收入3.14  亿元，同比下滑2.81%；实现归母净利润0.66  亿元，同比下滑0.28%。
        营收增速高于行业，商誉减值影响当期利润。（1）在国内乘用车2018Q4、2019Q1  乘用车分别下滑15.0%、13.8%的背景下，公司2018  年Q4、2019  年Q1  营收增速分别为-4.8%、-2.8%，我们认为主要得益于出口提速以及结合齿、轴、以及新能源等产品放量。（2）公司收购宁波电控产生商誉0.66  亿元，2018  年减值0.26  亿元，已提商誉减值0.33  亿元，还有商誉0.33  亿元。受此影响，公司2018  年实际业绩低于业绩快报公告业绩。
        在手订单充足，业绩增长动力强。随着大众迎来产品周期，以及公司在大众DQ200、DQ381  等项目中配套比例上升、在MEB、DQ501  等新项目定点，来自大众的配套需求将持续提升。与此同时，公司积极拓展客户，成为上汽变DCT280  变速器项目差速器总成供应商。公司目前在手订单充足，随着公司天津工厂产能逐渐爬坡，业绩将逐渐释放。
        产品拓展、单车价值量提升，成长性好。差速器齿轮业务国外竞争对手逐渐退出，行业格局好；公司变速箱结合齿项目已经放量，变速箱轴、差速器总成、新能源电机轴陆续获得订单，单车配套价值量持续提升，成长性好。
        2019  年零部件行业承压，关注业绩稳健个股。考虑到房地产对消费的挤出效应以及乘用车购置税优惠政策对销量的透支，2019  年下游汽车销量增速将放缓，零部件行业承压，ROE  大概率向下，当前零部件估值仍处于下行周期。在行业承压的背景下，公司客户结构优质、在手订单充足、产品拓展顺利，业绩增长稳健，推荐关注。
        盈利预测：我们预计2019/2020/2021  公司将实现归母净利润3.08/3.99/4.77  亿元，对应的EPS  为0.76/0.99/1.18  元。公司客户资源优质、在手订单充足，将深度受益于客户产品周期以及变速箱产业升级红利，给予“买入”评级。
        风险提示：汽车销量下滑风险、大众变速箱需求放缓风险、产能爬坡风险。