中泰证券-威孚高科-000581-资产减值影响利润，环保升级长期受益-190423

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        事件：公司发布2018  年年报，2018  年，公司实现营业收入87.22  亿元，同比下滑3.28%；实现归母净利润23.96  亿元，同比下滑6.82%。
        联营企业业绩稳健增长，资产减值影响利润。（1）公司投资收益是主要利润来源，2018  年公司投资收益为19.56  亿元，其中对联营合营企业投资收益为16.24  亿元，主要由博世汽柴和中联电子贡献。2018  年，博世汽柴（持股32.5%）、中联电子（持股20%）净利润为35.45  亿元、18.34  亿元，同比增长3.63%、3.21%，业绩稳健增长。（2）2018  年公司计提资产兼职损失2.51  亿元（去年为1.19  亿元），一定程度影响了当期利润。
        国三重卡治理加码，景气周期有望延长。（1）在《柴油货车污染  治理攻坚战行动计划》中明确提出在重点区域的  4  省  29  市范围内今年  7  月  1日起提前实施国六排放标准。在《打赢蓝天保卫战三年行动计划》中  剔除2020  年底前全国将淘汰国三及以下重卡  100  万辆以上。在此背景下，今年多地加大国三重卡淘汰补贴标准，并配套以限行限时措施。（2）根据我们的测算，当前约有170-180  万辆国三重卡亟需淘汰。考虑到2021  年7月1  日全国范围内重卡实施国六a，本轮重卡景气周期有望延长。
        环保升级是长期趋势，多项业务持续受益。1）公司核心业务燃油喷射系统业务，联营企业博世汽柴业务均和重卡销量高度相关。重卡是环保监管的重中之重，随着国三重卡治理治理持续加码，公司将持续受益。2）随着卡车排放标准逐步升级，国五升国六后，为了达标需要多项系统配合。后处理部分需要多种技术共同配合，EGR+DOC+DPF+SCR  已经成为国外的主流方案，公司柴油机后处理业务单车价值量将提升。公司汽油催化剂产品目前已经进入多家合资品牌采购体系，未来乘用车业务拓展空间大。
        财务状况良好，积极推动业务转型。公司2016  年6  月设立并购基金开展投资、并购、产业资源整合等业务，储备并购项目。2018  年3  月，公司拟以3000万美元购买Protean  发行的E  轮优先股，公司将持有Protean12.34%的股份。2019  年3  月，公司拟726  万欧元收购丹麦燃料电池部件公司IRD  66%股权。公司财务状况良好，为推动业务转型提供有力的支撑。
        盈利预测：我们预计公司2019/2020/2021  年净利润为24.53/26.09/27.03  亿元，对应EPS  为2.43/2.59/2.68  元，给予“增持”评级。
        风险提示：国三重卡淘汰不及预期；排放标准执行力度不及预期；外延并购不达预期；乘用车客户拓展不及预期。