光大证券-江淮汽车-600418-首次覆盖报告：老牌国企业绩反转，大众江淮有望谱写新篇章-190423

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        ◆公司简介：
        江淮汽车是一家集全系列商用车、乘用车及动力总成的综合型汽车企业集团。公司现有主导产品包括：重、中、轻、微型卡车、多功能商用车、MPV、SUV、轿车、客车、专用底盘及变速箱、发动机、车桥等核心零部件。
        ◆长期看法：
        伴随近年乘用车板块和商用车板块均进入下行通道，公司业绩进入历史底部区间，2018  年大规模减值计提后，预告归母净利润-7.7  亿元，扣非净利润-19  亿元，达到公司近年来业绩与PB  的最低点。伴随大众第三品牌注入（SOL/西雅特）合作进展持续发酵，江淮大众有望成大众在中国的第三处布局棋子，为江淮带来全新的经营活力。
        ◆短期看法：
        2018  年中国汽车销量同比下滑2.76%，28  年来首次出现负增长（中汽协）。受行业不景气影响，2018  年公司销售整车及底盘46.24  万台，同比下降9.48%，其中乘用车、客车销量下滑明显，公司整体盈利能力下降。展望2019  年，我们认为公司费用控制和新品推出将带来扭亏，与合资伙伴的合作沟通亦值得期待。
        ◆大众江淮合作进展逐步深化：
        大众汽车集团（中国）、江淮汽车和西雅特于2018  年11  月28  日签署谅解备忘录，  在共同引领电动出行的变革方面迈进了关键一步。合作方将基于各自的技术实力和产品储备，  共同开发一款电动汽车平台。江淮大众力争于2021  年前引进西雅特品牌，联合开发西雅特电动车型。
        ◆估值与评级
        我们预测，公司2018/2019/2020  的营收分别为479/479/495  亿元，净利润分别为-7.7/0.56/4.6  亿元。净利润增长率为-279%/-/725%，对应PE为-/234/28  倍。首次覆盖，目标价10.01  元，给予“增持”评级。
        ◆风险提示：
        合资谈判不及预期，新能源销量不及预期，乘用车竞争加剧风险