银河期货-黑色金属衍生品周报：需求有环比走弱预期，盘面维持较高贴水率-190423

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        粗钢供需分析及行情展望  
        1.  消费小幅回落需求环比走弱预期增强
        从上周公布的宏观数据来看，前三月固定资产投资累计完成额为6.3%，高于1到2月累计同比6.1%，但低于去年同期7.5%的水平。总体来看，经济有企稳迹象，但是，参考到制造业投资依旧数据不佳等，经济下行的隐患并没有消除。从各项投资看，基建投资1到3月累计同比增长4.4%，高于前值的4.3%，但大大低于去年同期的13%；房地产投资1到3月累计同比为11.8%，高于前值的11.6%，同时也高于去年同期的10.4%；制造业投资是个拖累项目，制造业投资1到3月累计同比为4.6%，低于前值的5.9%，但高于去年同期的3.8%。在固定资产投资中，房地产投资数据依据最为亮眼，销售回暖，新开工增速11.9%超预期，明显印证了当前建材消费高增速的走势。但同时值得警惕的是，每年6-8月份是建材行业消费淡季，主要由于华东地区雨季和后期的高温导致施工放缓和部分停工。因此市场对后期需求有环比走弱的担忧，致盘面主力合约持续维持较高的贴水率，因此目前需要关注库存去化速度，等待拐点出现。
        2.  供应稳步增长关注5月限产力度
        螺纹当下交易的主力合约是1910合约，是个旺季合约，如果整个需求维持旺盛的水平，意味着到交割月，螺纹产量必须回到高点。我们假设全年螺纹需求同比增4-5%，螺纹产量维持上周355万吨/周的水平来计算，今年淡季螺纹会出现累库，但将产量下调至340万吨/周的水平来推演，则淡季库存持平，这意味着淡季螺纹产量只要下降2万吨/日的水平，库存则无法累积。再来看热卷，今年热卷需求增速虽然没有螺纹强势，但热卷需求同比增速也超预期，而热卷的产量尚未到去年的最高点，我们在假设热卷全年需求同比增3%，产量从下周开始和去年产量高峰一样的情况下，整个热卷库存在5,6,7月份将持续下降，一旦唐山或其他区域有限产，整个热卷库存降幅将大于螺纹的累积幅度，也就是说我们认为从整个粗钢口径来看，库存在淡季或难以出现明显的累积。如果产量进一步扩大，则原材料仍有涨价空间。故我们认为铁水的转换会导致螺纹难以出现明显累库，其现货价格也较难出现大幅回落，只要保持坚挺，盘面主力1910合约依旧可向上修复贴水。
        综上，在淡季期间，现货端或呈现卷强螺弱的结构，但由于目前交易的主力合约为螺纹的旺季合约，盘面的卷螺差或难以走出非常明确的趋势性行情，但可阶段性在低位参与多卷空螺。策略上建议螺纹10-1正套继续持有，可增加热卷10-1正套策略，10月多卷空螺适量参与。单边多螺可继续持有。以上策略风险在于需求出现超季节性的环比回落。