华创证券-建发股份-600153-2018年报点评：业绩同比增长40%，仅6倍PE，低估值蓝筹，维持“强推”评级-190423

《华创证券-建发股份-600153-2018年报点评：业绩同比增长40%，仅6倍PE，低估值蓝筹，维持“强推”评级-190423（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-建发股份-600153-2018年报点评：业绩同比增长40%，仅6倍PE，低估值蓝筹，维持“强推”评级-190423（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        公司公布2018年年报：实现营业收入2804亿元，同比增长  28.3%；归属净利  46.72  亿元，同比增长  40.3%。分业务看：1）供应链收入2360亿元，同比增长25.21%，我们测算归属净利约12.0亿元，同比基本持平；2）房地产开发收入406亿元，同比增长38.7%，归属净利约34.8亿元，同比增长64.5%。a）联发集团实现净利16.79亿元，同比增64.6  %，贡献至上市公司归属净利16亿元；建发房产实现净利34.43亿，同比增长64.5%，贡献至上市公司归属净利18.8亿元。b）建发房产中，我们测算一级开发净利约25.64亿元，为新增利润增长点，贡献至上市公司归属净利约14.02亿元，占比约30%。
        建发房产架构调整，一级、二级业务梳理明确。1）二级业务未来由控股子公司建发国际负责，借力港股平台发展。建发房产逐步调整组织架构，梳理明确房地产开发、城投、商业运营、物业管理和新兴投资五大业务板块，并在业务定位上与其控股子公司建发国际进行了一定划分：建发房产未来主要负责土地一级开发、商业运营等业务板块，建发国际未来主要负责房地产开发、物业管理及新兴投资业务。2）土地一级开发业务开始兑现，有望持续贡献利润增长。厦门岛内“后埔-枋湖”旧村改造项目为公司目前唯一土地一级开发项目，主要包括对枋湖、薛岭和后埔三个片区的拆迁改造。2018年公司成功出让两幅地块，合计建筑面积达24.69万平方米，成交总额95亿元，均价约3.8万元/平。截至18年末，公司的土地一级开发业务尚余土地面积28.45万平方米，对应计容建筑面积93.27万平方米。预计楼面价或维持在3.8万/平方米。假设成本分别为1.3-2万，则剩余地块一级土地开发收益远期合计有望达到80.6-129.6亿元，贡献上市公司归属净利约44.1-70.8亿元。
        联发集团净利润大幅增长，运营能力提升，周转速度加快1）2018年实现净利润16.79亿元，同比增64.61  %；净利率10.7%，同比提升了1.5pct。因主要结算项目集中在利润率相对较高的地区，利润增幅较大。2）2019年可结算资源丰富：公司已售未结金额459.37亿元，同比增长65.72%，预示结算利润高增。考虑公司对建发、联发权益比，已售未结金额合计约349.87亿元，同比增长61.23%。公司19年结算收入、结算利润增长的可预见性高。3）拿地力度强、资金成本低，续增长动力足。
        供应链业务：依靠数量增长获得稳定成长。供应链营业收入达2360亿元，同比增长25.21%，我们测算净利基本持平。经营性现金流量净额相比2017年度增加超45亿元；资产负债率下降约3个百分点；经营质量有所提高，降杠杆成效显著。
        投资建议：公司估值显著低于供应链及地产公司，维持“强推”评级。
        1）盈利预测：我们小幅上调19-20年归属净利分别至56.16及59.94亿元（原预测为49.54、57.87亿元），对应PE分别为4.7、4.4倍。2）估值对比：公司19-20年估值显著低于可比地产公司和供应链公司，有望迎来业绩与估值修复机遇。
        风险提示：房地产行业政策性风险，大宗商品价格调整风险、跨境业务风险。