华创证券-欧普照明-603515-2018年报与2019一季报点评：业绩符合预期，竞争实力持续提升-190423

《华创证券-欧普照明-603515-2018年报与2019一季报点评：业绩符合预期，竞争实力持续提升-190423（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-欧普照明-603515-2018年报与2019一季报点评：业绩符合预期，竞争实力持续提升-190423（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事项：
        公司于2019年4月22日发布2018年年度报告与2019年一季报。2018年全年实现营业总收入80.04亿，同比+15.05%；实现归母净利润8.99亿元，同比+32.03%。实现基本每股收益1.19元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利4元（含税）。2019年一季度实现营收16.63亿元，同比+12.17%；实现归母净利润0.86亿元，同比+22.76%。
        评论：
        单季度收入业绩增速放缓，整体经营稳定。公司2018Q3/2018Q4/2019Q1收入分别同比+13.55%/+13.27%/+12.17%，归母净利润分别同比+35.04%/+24.05%/+22.76%。我们认为公司业绩增速放缓主要原因在于一是原料成本上涨、部分产品降价、产品结构调整等引起公司毛利率同比下滑，二是公司股权激励实施引起管理费用同比增加，三是公司处置子公司可供出售金融资产带来减值损失。整体来看我们认为公司经营稳定，长期有望实现稳定增长。
        成本上涨与产品结构调整引起毛利率下降，管控提效致净利率提升。公司2018年毛利率同比-4.13pct  至36.46%，我们主要原因一是原材料成本上涨，二是小部分产品为快速抢占市场价格有所调整；三是毛利率相对较低的商照业务和出口收入占比提升。期间费用率方面，公司2018年销售费用率同比下降3.48pct至20.04%，我们认为主要原因在于公司据行业发展情况，主动调整了建店速度，优化费用投放进度；股权激励与研发投入增加等因素致管理费用率同比增加0.73pct至6.58%；汇兑收益增加引起财务费用率同比下降0.39pct至-0.17%。综合影响下，公司2018年净利率水平同比提升1.44pct至11.24%。2019年一季度公司毛利率36.26%（同比-1.52pct），净利率5.17%（同比+0.44pct）。
        差异化渠道管理，海外业务快速发展。（1）内销：不断推进渠道下沉，零售渠道全面赋能经销商由“坐商”向“行商”、“卖产品”向“卖方案”的经营模式转型；流通渠道进一步完善管理体系建设，截至2018年底，公司拥有超过10万家流通网点；同时，公司强化供应链、物流、配送等服务能力；商用业务不断拓展。（2）外销：公司于2014年开始加大力度开拓海外业务，起步时间较晚，但是规模快速增长，2018年外销收入8.53亿元，同比增长高达39.86%。公司境外销售为经销模式，并坚持自主品牌运营，长期发展实力强劲。
        看好公司发展，维持“强推”评级。目前全球照明处于LED照明替代传统照明进程中，公司在我国LED照明行业中处于第一梯队，有望受益于行业整体增长与集中度提升。同时公司研发实力突出，业务布局清晰，有望借助业务结构优化和渠道下沉穿越地产周期实现稳定增长。因国内地产滞后影响带来家居业务增速放缓以及非经常性损益变动，我们调整盈利预测，预计公司2019-2021年归母净利润分别为10.55/11.95/13.39亿元（原预测2019-2020年归母净利润10.82/12.75亿元），对应当前市值PE分别为26/23/20倍，考虑到公司商照业务快速拓展，给予公司2019年32倍PE，即45元目标价，维持“强推”评级。
        风险提示：经济下行致需求不振风险；市场竞争加剧风险；技术升级不及预期。