国元证券-光环新网-300383-2018年年报点评：IDC资源储备丰富，云计算业务快速扩张-190423

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        事件
        近期公司发布  2018  年年报及  2019  年一季报，2018  年公司实现营业总收入  60.23  亿元，同比去年增长  47.73%，归母净利润为  6.67  亿元，同比去年增长  53.13%。2019  年一季度实现收入  16.29  亿元，同比增加  21.84%，净利润  1.95  亿元，同比增加  41.41%。
        点评：
        全年业绩基本符合预期，费用率控制有效带动公司利润大增。
        IDC  业务上架率的提升、云计算业务的快速推广以及费用率的有效控制带动公司业绩大幅增长。费用方面，销售费用  4498.51  万，同比减少13.39%；管理费用  1.38  亿，同比增加  10.32%，；财务费用  1.2  亿，同比增加  77%，主要原因是增加分期付款购买资产的融资费用摊销；研发费用  1.83亿，同比增加  63.69%，主要原因是公司加大在网络安全、混合云、数据中心高效运维等领域的研发投入。
        核心业务  IDC  及其增值服务以及云计算业务继续高速增长。
        细分来看，核心业务继续保持着高速的增长，毛利率均小幅提升。云计算业务实现收入  43.76  亿，yoy  52.40%，占收入比重为  72.65%，对应毛利率  10.80%（+0.61pct）；IDC  及其增值服务业务实现收入  12.92  亿，yoy47.79%，占收入比重为  21.46%，对应毛利率  56.70%（1.52pct）。非核心业务，保持相对稳定态势。IDC  运营管理服务业务实现收入  1.96  亿，yoy-3.99%，占收入比重为  3.26%，对应毛利率  15.72%（-0.57pct）；IDC  运营管理服务业务实现收入  6192.23  万，yoy  -2.56%，占收入比重为  1.03%，对应毛利率  33.77%（+9.59pct）。
        一线城市  IDC  资源供需不匹配，公司机柜储备丰富奠定成长基础。
        IDC  及其增值服务作为公司“现金牛”业务仍旧保持快速增长。中金云网实现收入  7.7  亿，净利润  2.81  亿元，较  2017  年分别增长  21.55%、28.35%。科信盛彩顺利完成业绩承诺，实现扣非净利润  9498.37  万元。行业层面，一线城市  IDC  资源将长期维持供需不匹配的态势，目前公司在北京、上海及其周边地区运营多处数据中心，运营机柜数超过  3  万个，同时房山二期、燕郊三期四期等项目在积极建设中，建设完成后，公司将拥有10  万个机柜的服务能力，丰富的机柜储备奠定了未来成长的基础。
        云计算业务快速渗透中，成立销售公司主力业务扩张。
        我国云计算应用正从互联网行业向政务、金融、工业等传统行业加速渗透。公司投资成立了控股子公司光环云数据有限公司，专注于  AWS  服务在华的营销与服务支持，有助于公司云计算业务的持续发展。目前光环云数据拥有营销人员超过百位，与数十家客户达成合作意向并与近  160  家企业达成战略合作共建  AWS  云生态。SAAS  业务方面，无双科技仍旧处于规模扩张的阶段，全年实现收入  23.24  亿，同比增长  73.45%，实现净利润8511.63  万，同比增长  0.8%，预计收入达到  50  亿后，利润增速会明显改善。
        投资建议与盈利预测
        公司作为第三方  IDC  龙头，未来几年在核心城市具有丰富的机柜储备，奠定了传统  IDC  业务的快速增长。云计算业务深度绑定全球龙头  AWS，同时成立销售团队助力云业务扩张。预计2019-2021年公司实现收入87.36亿、120.57亿、156.96  亿，净利润  9.46  亿、12.35  亿、16.97  亿，对应  EPS  0.61、0.80、1.1，对应  PE30、23、16  倍，给予公司“买入”评级，目标价  21.35  元。
        风险提示:
        上架率不及预期的风险、新建数据中心建设进度不及预期的风险、云业务竞争加剧的风险。