华泰证券-绿地控股-600606-稳中有进，开篇万亿新时代-190423

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        核心观点
        公司发布年报，2018  年实现营收  3484  亿元，同比+20%；实现归母净利润  114  亿元，同比+26%；加权平均  ROE  为  17.14%，同比+1.93  个百分点；拟每  10  股派发现金红利  3  元，分红率  32%。公司同时发布一季报，2019Q1  实现营收  904  亿元，同比+21%；实现归母净利润  44  亿元，同比+26%。公司业绩符合预期，总资产步入万亿时代，房地产稳健增长，大基建、大金融、大消费多元业务协同并进，一季度销售增速业内领先。我们预测公司  2019-2021  年  EPS  为  1.15、1.38、1.65  元，维持“买入”评级。
        业绩规模质量双改善，一季度保持稳中快进
        2018  年公司业绩增长动力源于业绩规模质量双改善。地产结转收入及多元业务皆实现丰收，推动营业收入同比+20%。同时公司盈利质量进一步改善，2018年归母净利率为3.3%，同比+0.2个百分点，主要得益于结转住宅项目比例和盈利能力提升，带动房地产业务毛利率同比+3.7个百分点至27.0%，带动综合毛利率提升1.0个百分点至15.4%。此外资产减值损失减少7.2亿元，少数股东损益占净利润比例下降4个百分点至29.0%，对业绩亦有推动作用。19Q1公司业绩保持稳中快进，成功发行6.5亿美元债，同时将净负债率保持在178%，短债覆盖率提升至97%。
        房地产销售拿地稳健增长，一季度销售增速业内领先
        2018  年公司项目周转全面提速，新开工、销售面积、销售金额同比+13%、50%、26%，距  4000  亿元门槛仅一步之遥。拿地大幅回升，新进城市  30个，新增权益计容建面  4337  万平，同比+116%；权益总价  814  亿元，同比+78%；新增货值  4541  亿元。高铁城际空间站成为战略性快周转投资题材，占新增土储  30%。年末持有待开发建面  5090  万平，在建未竣工建面4779  万平。2019Q1  抢抓市场回暖机遇，供货充足去化良好，上海五里桥项目整售贡献超  100  亿元，新开工、销售面积、销售金额同比+50%、45%、43%。2  月收购中民投上海董家渡项目  50%股权，补充  120  万平优质土储。
        多元业务厚度提升，协同并进共谱成长
        公司多元业务协同并进，实现利润总额的  23%。大基建方面，2018  年新签合同金额  3162  亿元，同比+63%。大金融方面，利润总额  25  亿元，同比增长超  50%，完成募资  17  亿元，债权、股权投资稳步进行。大消费方面，商贸产业推动“绿地全球商品贸易港”成功开业，新开零售门店  23家；酒店旅游产业新开  8  家自有酒店，签约管理输出项目  12  个。新兴产业方面，在科创和康养产业进行了前瞻布局。2019Q1  大基建利润总额  9.4亿元，同比+65%，新增合同金额同比+47%，成功收购河南省公路工程局集团；大金融利润总额  11  亿元，同比翻番；大消费成功投资控股上航国旅。
        开篇万亿新时代，维持“买入”评级
        我们根据公司年报微调模型，预测公司  2019-2021  年  EPS  为  1.15、1.38、1.65  元（前值  2019-2020  年  1.15、1.38  元）。参考可比公司  2019  年  7.9倍的  PE  估值，我们认为公司  2019  年合理  PE  估值水平为  7.5-8.5  倍，目标价  8.63-9.78  元（前值  6.90-8.05），维持“买入”评级。
        风险提示：行业政策推进的节奏、范围和力度存在不确定性；房地产基本面下滑可能拖累公司销售；行业融资紧张、基建资金沉淀增加资金链压力。