国联证券-中青旅-600138-“文化+会展”模式助力乌镇客单价大幅提升-190422

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        事件：近期公司发布2018年年度报告，报告期内实现营业收入122.65亿元，同比增加11.30%；归属于上市公司股东的净利润5.97亿元，同比增加4.50%，扣非后归属于上市公司股东的净利润较去年同期增加14.40%。
        投资要点：  
        整合营销收入高增，归母净利润大幅增长33.51%。2018年中青博联凭借优秀的策略创意、强大的资源整合以及高效的管理执行能力，取得了收入和利润的双增，表现超市场预期。报告期内，中青博联实现营业收入25.8亿元，同比增长25.12%；归属于母公司股东的净利润6906.6万元，同比增长33.51%。毛利率和净利率提升的趋势下有望维持稳定发展态势。  
        乌镇全力拓展商务会议市场，高附加值服务带来收入增长平稳。2018年，乌镇景区全年累计接待游客915.03万人次，同比下降9.71%；但是实现营收19.05亿元，同比增加15.74%；实现归属于母公司股东的净利润7.34亿元，同比增加5.98%。客流量增长下滑的趋势下，乌镇积极拓展商务会议市场，加大对会议、展览等高附加值服务活动的营销力度，吸引高消费能力的群体，通过客流结构的调整，2018年客单价达到208.2元/人次，而2017年乌镇景区人均消费仅为162.4元。未来乌镇仍以“文化+会展”小镇的战略为发展方向，持续增加住宿及商务会议接待能力，客单价提升的持续性可期，若未来客流量复苏，收入和利润均有望迎来高增。  
        古北水镇客流增长下滑，房地产投资收益支撑利润高增。2018年古北水镇景区全年接待游客256.49万人次，同比下降6.85%；实现营业收入9.98亿元，同比增加1.98%；受参股房地产公司投资收益增加影响，实现归母净利润3.08亿元，同比增加169.84%。报告期内客单价达到389.2元/人次，较2017年的355.8元增长9.4%，未来酒店接待能力提高下有望进一步提升。
        维持“推荐评级”：我们预计公司2019年至2021年的EPS分别为0.95元、1.06元和1.21元，对应当前股价市盈率分别为17倍、15倍和14倍。  
        风险提示：客流量增长不达预期的风险、宏观经济下行的风险