天风证券-贝瑞基因-000710-业绩保持稳健增长，肿瘤早筛项目进度理想-190424

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        事件：公司发布  2018  年报，全年实现销售收入  14.4  亿元，同比增长  22.9%，归母净利润为  2.68  亿元，同比增长  15.2%，扣非后归母净利润为  2.54  亿元，同比增长13.0%。，北京贝瑞  2018  年度净利润（以扣除非经常损益后归属于母公司股东的净利润为计算依据）为  31,973.31  万元，当年业绩承诺金额为人民币  30,920  万元，实现数高于承诺数人民币  1,053.31  万元，实现当年业绩承诺金额的比例为  103.41%。
        公司整体毛利率水平为58.24%，净利率水平为18.04%，由于参股公司福建和瑞2018年净利润为亏损  1.92  亿元，贝瑞参股  19.41%，上市公司主体承担约  3700  余万元，如剔除该亏损，对应净利润约为  3.05  亿元，净利率水平为  21.2%，较  2017  年的  20.9%仍有进一步提升。
        2018  年销售费用、管理费用、研发费用分别为  2.75  亿元、1.12  亿元、0.91  亿元，同比变化-10.83%、22.85%、172.00%，研发投入较高的原因主要系本年度处于临床试验项目占比较大，试剂耗材及人工费投入较大。
        生育线产品稳健增长，肿瘤产品有望打开新市场
        产品细分方面，检测服务实现收入  3.38  亿元，同比增长  23.82%，试剂销售收入为1.17  亿元，同比增长  49.97%，这两类产品的收入增长主要得益于  NIPT  行业渗透率持续提升，为龙头企业收入带来稳健增长。此外，基础科研服务收入  0.79  亿元，同比增长  117.72%。
        此外公司积极布局肿瘤基因检测及早筛领域。肿瘤早筛的研究由参股公司福建和瑞基因科技有限公司完整继承，2018  年  4  月，福建和瑞和国家肝癌科学中心联合举办了“全国多中心、前瞻性万人队列肝癌极早期预警标志物筛查项目（PreCar  项目）”启动会，2018  年  9  月，福建和瑞公布了  PreCar  项目先导试验结果，标志着中国肝癌早筛研究在全球范围内取得了阶段性的领先优势，整体进度理想。
        福建和瑞肿瘤早筛加速启动大规模临床，最新数据理想
        根据  2018  年数据，我国原发性肝癌新发病例  39.3  万，占全球约一半。我国肝癌  5年相对生存率仅  12.1%，早期诊断率低是造成死亡率高的主要原因。根据  PreCar肝癌早筛项目数据显示，在肝硬化患者和肝癌患者的对照组检测试验中，在特异性100%的情况下，肝癌的检测灵敏度超过  97%。即通过血浆标志物测序得到的特征，准确筛查出发生癌变的肝硬化患者。PreCar  项目预计在  2021  年完成，和瑞基因将投入一亿人民币。
        贝瑞短期依托生育线等产品贡献业绩，长期有望打开肿瘤检测及筛查市场内，由于2018  年福建和瑞基因仍处于亏损状态，对于上市公司的利润贡献为负，预计  2019年研发投入还将加大，因此我们预计公司  19-20  年的净利润由  4.06/5.32  亿元下调至  3.61/4.77  亿元，对应  EPS  由  1.15/1.50  元/股下调至  1.02/1.34  元/股，维持评级。
        风险提示：市场竞争加剧风险；技术创新滞后风险；终端降价带来毛利率下滑；肿瘤早筛研发失败风险等