东兴证券-风语筑-603466-2018年报点评：主营业务稳定增长，在手订单储备充足-190423

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        投资要点：
        事件：公司发布  2018  年年度报告，公司  2018  年实现营业收入  17.08  亿元，同比增长  13.95%，实现归母净利润  2.11  亿元，同比增长  26.97%。
        营业收入稳定增长，增速受国内经济形势影响略有下滑。
        2018  年，公司实现营业收入  17.08  亿元，同比增长  13.95%，同比去年下降  8.21  个百分点。其中城市展示系统实现收入  9.57  亿元，同比增长37.03%；园区展示系统实现收入  2.67  亿元，同比减少  24.26%；主题空间展示系统实现收入  4.62  亿元，同比增长  10.83%。我们认为，公司收入增速下滑源于园区馆和博物馆、科技馆等文化主题馆收入增速下滑。公司服务对象以政府机构和大型企业为主，2018  年国内经济下行，政府部门和大型企业对展示行业投资减少，从而影响公司业务增速。
        在手订单储备充足，2019  年业绩增速有望提升。  
        截至  2018  年底，公司中标及在手订单  240  个项目，合计金额  49.26  亿元。相比  2017  年同期，公司中标及在手订单  186  个项目，合计金额  47.32  亿元。公司在手订单保持稳定增长，项目数量大幅提升。由于公司单个项目金额低、建设周期相对较短，因此在手订单能够较快体现到收入端。随着2019  年国内经济企稳，公司业绩增速有望提升。  
        基本面经营稳健，财务指标稳定。  
        2018  年，公司主营业务毛利率  30.17%，同比增加  1.52  个百分点；销售费用率  5.04%，同比增加  0.35  个百分点；管理费用率  5.75%，同比增加  1.11个百分点，财务费用-0.23  亿元；经营活动产生的现金流量净额  2.64  亿元，同比增长  8.87%。  
        纵深发展场馆业务，拓宽展示系统应用场景。  
        2019  年，公司经营计划将持续围绕“科技+文创”两大主题，一方面加大中小型城市客户开发，另一方面除了城市馆、园区馆等传统优势业务领域，公司还将积极加大在博物馆、科技馆与企业馆等服务领域的开拓。同时，公司为推进公司展览产业集群发展，成立两家全资子公司，其中，上海要看文化创意有限公司注册资本  1  亿元、上海创语想文化科技有限公司注册资本  1  亿元，针对城市观展人群，以展览院线形式开展商业展览业务，促进公司展览产业深入发展。  
        盈利预测与投资评级：预计公司  2019  年-2021  年实现归母净利润分别为2.59  亿元、3.12  亿元和  3.75  亿元；EPS  分别为  0.89  元、1.07  元和  1.28元，对应  PE  分别为  22X、18X  和  15X，给予“推荐”评级。
        风险提示：1、产业政策变动风险；2、业务规模扩大带来企业管理风险。