国元证券-华测导航-300627-2018年年报点评：短期费用影响公司利润，长期增长可期-190420

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        事件：
        近期公司发布2018  年年报及2019  年一季度业绩预告，2018  年公司实现营业总收入9.52  亿元，同比去年增长40.39%，归母净利润为1.05  亿元，同比去年下降18.56%。2019  年一季度实现归母净利润1750  万-1950  万元，比上年同期增长49.23%~66.28%。
        点评：
        收入基本符合预期，费用率大增拖累公司净利润。
        公司全年收入基本符合预期，净利润低于预期，主要原因是公司各项费用的增长。销售费用2.52  亿，同比增加53.20%，主要原因是公司业务规模扩大，对应人员薪酬、差旅费用增加；管理费用7364.7  万，同比增加60.51%，主要原因是公司报告期内支付2017  第一期股票激励计划股份费用所致；研发费用1.33  亿，同比增加74.57%，主要原因是公司加大对核心技术的研发。
        数据应用及解决方案保持快速增长。
        细分来看，受益于高精度GNSS  接收机及移动测绘、无人机、海洋测绘等新兴领域的数据采集设备不断优化，产品品质提升，数据采集设备业务实现收入6.74  亿，yoy  35.24%，实现稳定增长，占收入比重为70.75%，对应毛利率49.72%（-2.42pct）；数据应用及解决方案业务实现收入2.78亿，yoy  54.62%，占收入比重为29.25%，对应毛利率65.28%（-1.09pct），收入快速增长的原因是下游市场对工作效率的提升带动行业增长以及公司系统解决方案日渐丰富。
        卫星导航产业逐渐完善，技术融合发展带来新的增长机遇。
        随着北斗系统服务范围的日渐扩大，卫星导航系统应用领域也在不断拓展，卫星导航产业已形成较为完备的产业体系，市场规模快速增长，同时不断地与物联网、大数据、人工智能等新兴技术融合深化。公司未来将保持传统采集设备竞争力的同时，不断加大新技术和新产品投入，强化与新兴技术的融合，开拓新的业绩增长点。
        投资建议与盈利预测
        预计2019-2021  年公司实现收入12.88  亿、17.18  亿、22.61  亿，净利润1.45  亿、2  亿、2.79  亿，对应EPS  0.59、0.81、1.13，对应PE  39、28、20  倍，给予公司“买入”评级，目标价29.5  元。
        风险提示:
        下游应用拓展不及预期、传统测量设备毛利率下滑的风险。