民生证券-东珠生态-603359-订单充沛、财务稳健，长三角园林领军民企值得期待-190424

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        一、事件概述
        近期公司发布了  2018  年年报，其后我们就公司运营情况、发展规划等与管理层进行了交流。
        二、分析与判断  
        全年订单总量有望翻倍以上增长，营收增长保障性较强  
        2019  年以来公司项目订单有较大突破，截至  4  月  22  日公告预中标/中标项目总投资额  52  亿元（已刨去联合体权益部分），较  2018  年全年公告订单量增长  70%。虽然后续基建刺激政策可能放缓，同时大体量在手订单也需要集中精力消化，前  4  月订单同比增长近  400%的情况不可持续，但我们认为公司全年中标项目总量实现翻倍增长的把握较大。公司年报披露的在建重大项目累计剩余投资总额达  13  亿元，已占到2018  年营收总额的  80%，加上新开工项目，未来增长确定性较强。
        公司在长三角等区域具备较强竞争力，扩张风格稳健  
        公司于  2001  年成立，系老牌园林企业，2012  年以前公司营收主要集中于江苏地区，其后开始逐步在全国范围内扩张，目前业务范围已遍布全国  17  个省区市，近期数十亿级大型项目的获取也证明了公司已具备与头部园林、建筑企业竞争的实力。即便在  2018  年行业下行周期，公司毛利率仍能维持在  28%的近两年平均水平，彰显项目质量和稳健的拿单风格。未来公司扩张将着眼于经济发达的长三角地区、粤港澳大湾区，当地财政实力雄厚，回款保障性强，业绩增长质量无需多虞。
        现金流状况良好，融资有较大提升空间  
        公司  2018  年整体收现比  44%，较  2017  年下降  12pp，主要系公司市政项目占比提升同时订单体量有较大提升，但下游应付账款的增加致公司经营活动现金流未较  2017年明显恶化。公司目前在手资金充沛，截止  2018  年末账面货币资金  12  亿元，资产负债率仅为  44%，低于同业，无有息负债。除银行授信外公司尚有可转债、公司债等融资工具可供选择，未来项目融资保障性较强。
        三、投资建议  
        看好公司在手项目快速落地带来的业绩增长，调整公司  2019~2021  年  EPS  至1.46/1.92/2.49，对应当前股价  PE  13/10/8x,2020  年预测  PE  低于生态园林行业  11x的平均水平。公司财务状况优于同业，未来增长确定性较强，维持“推荐”评级。
        四、风险提示：  
        1、订单获取不及预期；2、在手项目落地不及预期；3、融资环境超预期收紧。