光大证券-新钢股份-600782-2018年报点评：盈利创历史最佳，所得税退回增厚Q4净利-190424

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        ◆公司  2018  年净利润同比增长  90%创历史最佳。
        新钢股份  2018  年实现营业收入  570  亿元，同比增长  14%；归母净利润59.05  亿元，同比增长  89.8%，创历史新高。公司  2018  年粗钢产量  893万吨，同比增长  4.4%；吨钢毛利  918  元，吨钢净利  661  元/吨。2018  年期间费用率仅  1.32%，同比下降  1.13  个百分点；2018  年  ROE  为  36.53%，ROIC  为  26.83%，资产负债率下降  5  个百分点至  53.12%。
        ◆2018Q4  享受所得税退回，使净利环比增长  9.3%。
        公司  2018Q4  单季度利润总额  14.31  亿元，环比下降  39.3%；但归母净利润  19.57  亿元，环比增长  9.3%。这主要是因为  Q4  所得税为-5.29  亿元，环比减少了  10.95  亿元。公司获得江西省《高新技术企业证书》，2018  年可享受  15%的优惠所得税率，在  2018Q4  对前三季度多缴纳的所得税进行了退回处理。公司  2019Q1  归母净利或环比显著下降。
        ◆拟将归母净利  10.8%用于分红，股息率  3.11%。
        公司公告  2018  年分配预案，每  10  股派发现金股利  2  元（含税），共计分红  6.38  亿元（含税），占公司  2018  年归母净利润的  10.8%。以  2019  年  4月  23  日公司收盘价计算，股息率为  3.11%。
        ◆新钢集团以公司拟股票为标的发行可交换债，换股价  6.55  元。
        2019  年  4  月  18  日新钢集团以公司股票作为交换标的发行  20  亿元的三年期可交换债，发行利率为  0.5%（每年付息），换股价为  6.55  元。本次可交换债存在下修条款。
        ◆估值水平偏低，维持“增持”评级。
        公司当前  PE（2018）为  3.5  倍，估值水平显著偏低。我们预计钢铁行业景气度走低，我们调低公司  2019-2020  年盈利预测、新增  2021  年盈利预测，预计公司  2019-2021  年  EPS  分别为  1.23  元、1.05  元、1.01  元。鉴于公司具备低估值优势，维持公司“增持”评级。
        ◆风险提示：钢价下行风险；公司经营风险；大盘波动风险等。