光大证券-龙蟒佰利-002601-2018年报及2019年一季报点评：业绩符合预期，纵向一体化战略积极推进-190424

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        ◆事件：公司发布2018  年报和年度利润分配预案，2018  年实现营收104.40  亿元，同增1.78%；经营性净现金流20.31  亿元，同减14.23%；归母净利22.86  亿元，同减8.66%；每10  股派发现金红利1.00  元（含税）。公司同时公告2019  年一季报和一季度利润分配预案，实现营收27.78  亿元，同增9.02%，归母净利6.23  亿元，同增4.19%；每10  股派发人民币现金红利6.00  元（含税）。
        ◆2018  年产销稳定，19Q1  量价齐升业绩将企稳增长：公司2018  年产销维持稳定，销售硫酸法钛白粉52.60  万吨，同降0.31%，销售氯化法钛白粉5.96  万吨，同增4.68%；采选铁精矿330.79  万吨，同增3.87%，钛精矿80.39  万吨，同增1.72%，但受钛白粉原材料价格上涨导致毛利率略有降低，以及铁精矿售价下降和类金融子公司出现逾期项目计提坏账影响业绩同比下滑。2019Q1  国内钛白粉企业出货良好，库存处于低位，而社会和下游库存经前期消化之后也已进入补库阶段。公司前期连续两次引领国内厂家对钛白粉价格进行上调，并实现销量16.06  万吨，同增10.11%，创历史新高。国内后期投产钛白粉装置将以氯化法为主，预计投放进度较为缓慢，钛白粉市场景气维持下公司业绩有望稳定增长。
        ◆20  万吨氯化法项目即将投产，积极推进纵向一体化战略：公司20  万吨氯化法二期项目预计19Q2  后逐渐投产，此外公司公告拟建设50  万吨钛精矿升级转化氯化钛渣项目以及3  万吨海绵钛生产线，布局上游资源同时向产业链下游纵向延伸。随着产品结构向氯化法产品的转型升级以及向高端钛材领域的拓展，公司竞争优势有望进一步加强。
        ◆盈利预测、估值与评级：维持公司2019～2020  年盈利预测并新增2021年盈利预测，预计净利润分别为31.69、34.20  和39.53  亿元，EPS  分别为1.56、1.68  和1.95  元，最新收盘价对应2019～2021  年PE  分别为10倍、10  倍和8  倍，维持“增持”评级。
        ◆风险提示：下游需求变化存在不确定性；原料端的价格大幅波动；公司氯化法产能投产进度不及预期；环保政策或将导致硫酸法产能开工受限。