华创证券-天赐材料-002709-2018年报点评：站在高增长的新起点-190424

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        事项：
        天赐材料公布2018  年报，公司2018  年实现营业收入20.79  亿元，同比增长1.1%，归母净利润4.56  亿元，同比49.73%，扣非归母净利润999  万元，同比下滑96.62%。
        评论：
        主业盈利下滑，及新业务投入尚未进入产出期，导致公司18  年业绩大幅下滑
        根据18  年年报，天赐材料综合毛利率为24.32%，同比下滑近10  个点，特别是在利润中占比最高的电解液业务，毛利率从17  年38.85%降低至24.21%。
        2018  年同行之间激烈价格战，导致电解液全行业出现盈利大幅下滑。另外，天赐材料围绕碳酸锂选矿及正极材料相关布局，导致公司财务费用从上一年1565  万大幅上涨至4426  万元，并带来近2000  万资产减值损失。得益于公司2018  年对江苏容汇进行资产处置，公司现金流尚处于健康状态，公司也通过积极的业务推进，在下半年实现了主营业务经营状况显著改善。
        受益行业周期拐点上行，公司4  季度盈利迎来拐点
        从单季度毛利来看，2018  年Q2  为最差状态，仅为20.95%，为上市以来最差水平。随着三季度末行业竞争趋缓，并伴随供需关系变化迎来价格上涨，天赐材料Q3~Q4  毛利率已爬升至23.81%及27.23%。根据2019  年行业特征，天赐材料电解液产品价格已进入止跌回升的周期上行阶段，特别是伴随着天赐材料电解液溶剂、新型添加剂的规模化生产，及优质客户开拓，天赐材料2019  年及未来2  年有望迎来盈利和估值水平双升。
        亏损业务加紧业务调整，2019  年有望实现放量
        天赐材料布局的碳酸锂选矿和正极材料相关业务，2018  年未符合预期为公司贡献业绩，反而带来较大亏损。公司通过技术升级、管理人员调整，优化商务条件及加大市场促销等方式，2019  年已使得该业务看到清晰的边际变化。在相关子业务逐步投建或达产过程中，天赐材料2019  年有望实现订单及产能的逐步释放。
        投资建议：维持“强推”评级
        公司2018  年基本面迎来最差，但已度过。考虑天赐材料2019  年产能投产进度及市场竞争格局，我们预计公司2019~2021  年EPS  为1.05、1.57  和1.92（原为1.05，1.57）。基于公司2019  年业绩及35  倍估值，目标价36.75  元，维持“强推”评级。
        风险提示
        产业政策导致行业发展进度低于预期，天赐材料业务布局进度低于预期，天赐材料所在行业竞争激烈导致盈利显著低于预期。