华创证券-中新赛克-002912-2018年报及2019年一季报点评：宽带网产品高增长，内容安全与大数据迎来爆发-190424

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        事项：    
        公司于4  月19  日发布年报及一季报：2018  年实现营收6.91  亿元，同比增长38.85%；实现归属净利润2.05  亿元，同比增长54.73%；扣非归属净利润为1.97  亿元，同比增长59.69%。2019  年第一季度实现营收0.97  亿元，同比增长8.21%，  实现归属净利润-621.47  万元，上年同期为292.36  万元。      
        评论：    
        营收快速增长，毛利率、净利率维持在高位水平。公司第四季度实现营收2.16  亿元，同比增长11.03%，归属净利润为4837.43  万元，同比增长30.75%。2018  年综合毛利率为78.67%，净利率为29.62%，均保持在高位水平。2019  年第一季度营收增速有所放缓，净利润波动幅度较大，预计主要为一季度占比较低及订单执行节奏所致，全年趋势依然看好。    
        宽带网产品继续高增长，内容安全与大数据迎来爆发。1）宽带网产品实现营收3.81  亿元，同比增长49.35%，继续保持高增长，毛利率83.57%，保持在较高水平；宽带网产品在多维度流量分类核心技术方面不断取得新的突破，向应用感知演进并取得规模化的行业应用，同时，开始研发400G  接口的宽带网产品，并积极参加应用于5G  网络的宽带网产品标准规范的研讨，继续保持市场领先地位。2）移动网产品实现营收2.15  亿元，同比增长15.88%，毛利率为71.79%，同比下降7.61pct，但依然处于较高水平；产品在频段以及制式覆盖全面性方面进行了升级完善，形成了可支持2G  到5G  的移动网产品平台，竞争力进一步强化。3）网络内容安全产品实现营收5436.04  万元，同比增长133.20%；研发完成了针对VoLTE  的的电信诈骗防范系统，推出了多维综合反诈解决方案，有望较好解决行业痛点。4）大数据运营产品实现营收1737.03  万元，同比增长243.93%，研发了软硬件一体的审计一体机等大数据平台和行业大数据分析产品，市场竞争力已经得到初步显现。    
        在手合同丰富，预收高增长，业绩释放值得期待。公司2018  年中标中国电信侧配套工程项目，金额为4.96  亿元，项目正在执行中，累计确认收入为0，预计将于2019  年底之前履行完毕，将对业绩带来积极影响。此外，公司网络内容安全产品升级优化项目在国际、  国内签订的多个订单正在实施过程中；大数据运营产品升级优化方面，也与国际与国内多个省份签订相应订单，目前正在实施。2018  年末预收款项为5.56  亿元，同比增长116.91%，发出商品为1.03  亿元，同比增长20.26%，对后续业绩释放带来较好基础。    
        投资建议：考虑下游需求持续向好，公司竞争力进一步强化，我们维持公司2019  年预测归属净利润为2.91  亿元、上调2020  年归属净利润为3.95  亿元（上调前为3.85  亿元）、我们预测公司2021  年归属净利润为5.24  亿元，对应PE  分别为36  倍、27  倍、20  倍，综合可比公司、行业需求、公司竞争力及增速，  给予2019  年45  倍目标PE，对应目标价122.66  元/股，上调至"强推"评级。    
        风险提示：新签订单不达预期；行业竞争加剧。