安信证券-中南建设-000961-业绩高增长、符合预期，未结资源丰富-190424

《安信证券-中南建设-000961-业绩高增长、符合预期，未结资源丰富-190424（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安信证券-中南建设-000961-业绩高增长、符合预期，未结资源丰富-190424（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        ■事件：4  月  22  日晚，公司公告  18  年年度业绩，2018  年度公司实现营业收入  401.10  亿元，同比增长  31.28%；实现归属于上市公司股东净利润  21.93  亿元，同比增长  219.09%；实现基本每股收益  0.5912  元，同比增长  219%。
        ■业绩高增长：2018  年度公司实现营业收入  401.10  亿元，YOY+31.28%；实现归母净利润  21.93亿元，调整前  YOY+263.90%，调整后  YOY+219.09%（从归母净利润的绝对值看，该业绩符合预期）；扣非归母净利润  20.9  亿元，YOY+246%。营收的增长主要源于结算项目价格等相关因素的增加，分业务结构看，房屋销售收入占营收比重  65.11%（创收  261.17  亿元，YOY+16.53%，综合毛利率  20.23%，提升  4.37pct），建筑施工收入占营收比重  38%（创收  152.4亿元，YOY+30.12%，综合毛利率  11.59%，持平）、酒店及其他收入占营收比重  3.92%（创收23.75  亿元，YOY+22.70%）。由于报告期内项目结转毛利率提升  3.03pct  至  19.56%，实际净利率提升  4pct  至  5.77%，业绩增速表现显著高于营收增速；分季度看，Q1~Q4  业绩分别为  3.80亿元、5.47  亿元、3.40  亿元、9.26  亿元，实现增速分别为+205.57%、+164.77%、+585.50%、+365.68%。
        ■未结资源丰富：截至期末公司在手项目  303  个，在建项目规划面积  2807  万方，未开工项目规划面积  1518  万方；合计  4325  万方，以面积计算，一二线占比约  39%，三四线面积占比约699%。期末预收款  1101.20  亿元，可覆盖  18  年收入的  2.75  倍；这一部分所对应的资源利润水平不低于上半年结算项目，为公司未来业绩增长奠定基础（根据  18  年  7  月股票期权激励方案业绩考核目标，19-20  年业绩  40  亿元、70  亿元）。
        ■销售稳步增长，布局进一步完善：2018  年公司合同销售金额  1466  亿元，YOY+52%；合同销售面积  1144  万方，YOY+32%；平均销售价格  12810  元/平米。以城市能级划分，一二线城市销售面积占比约  42%，销售金额占比约  48%；其余城市能级销售面积占比约  58%、销售金额占比约  52%。期内新增项目  111  个，规划建筑面积合计  1595  万方，聚焦长三角、珠三角以及内地核心城市的战略布局进一步完善；以新增规划面积/18  年销售面积看，该比例为  139%。2019  年度计划开工面积  1061  万方，计划竣工面积  998  万方。
        ■债务结构合理：报告期末，公司总资产负债率提升  1.87pct  至  91.69%，从资产负债率的角度看，杠杆率确实居高，但由于期内预收款增长  60.91%至  1101.20  亿元，剔除预收款后的资产负债率为  44.97%，较上年末收缩  6.45pct。从有息负债的角度出发，期末有息负债  579.4  亿元，相比  2017  年末提升  49.6  亿元，YOY+9.36%；分期限看，有息负债中短期借款及一年内到期的非流动负债  180.1  亿元，占比  31.09%（年末货币资金  204.2  亿元，可覆盖一年内全部有息负债，短期偿债能力较强）；分类型看，有息负债中银行借款占比约  52.1%，债务等债务融资工具占比约  18.5%，其他借款占比约  29.4%。。
        ■投资建议：公司  17  年以逐步引进明星经理人及管理团队，经营管理新气象，管理能力及效率逐步提升；作为深耕三四线城市的长三角区域房企，公司逐步向一二线挺进，兼顾深耕与扩张，资源充足、销售提速。按照股权激励后的股本测算，我们预计公司  19-20  年公司  EPS为  1.01、1.77、2.01  元/股，上调至“买入-A”评级，6  个月目标价  14.16  元。
        ■风险提示：房地产市场不及预期、政策因素、公司经营不达预期