民生证券-改革升级版系列之四：股市走向研判，宏观驱动因素及其边际变化-190424

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        报告摘要：              
        截至  4  月  23  日，2019  年万得全  A、上证综指、深证成指分别上涨了  34.95%、28.26%和  39.85%。然而，在  4  月  19  日政治局会议后，4  月  22  日至  23  日，万得全  A、上证综指、深证成指分别下跌了  2.64%、2.21%和  2.82%。那么，市场变化的驱动因素是什么？未来又将如何演变？
        2019年以来股市的发展历程与驱动因素  
        A  股自本年初以来涨幅较大，但  1  月份涨幅相对较小，2  月份快速上涨，3  月至  4月中旬，维持高人气格局。
        A  股具备长期配置价值是本轮牛市启动的重要基础。2018  年底，万得全  A  的市盈率仅为  13.14，处于历史较低水平。
        流动性宽松正是股市上涨的重要推动力量之一。流动性供应提升，实体经济流动性需求下降，使得富余流动性进入资本市场，助推  A  股上涨。
        投资者信心是股市上涨必不可少的要件。对比分析投资者信心指数的分项指标，我们发现  2  月上涨更多是由政策主导，缺乏基本面支撑；3  月基本面对股市的积极影响明显提升。
        宏观驱动因素的边际变化  
        一季度，中国经济暂稳，但内生动能不足。净出口对经济增长的拉动大幅提升，地产、基建拉动固定资产投资回升，社融引领经济企稳。但内需对经济增长的拉动明显下降，且制造业、民间投资、高技术产业和战略性新兴产业工业增加值累计同比增速回落。猪周期重启，对通胀形成一定压力。随着政策重心转向供给侧改革，货币政策边际上暂时不会更加宽松。投资者信心指数短期内或小幅回落。
        市场展望  
        股市将由分母驱动转为分子驱动，预计短期内股市进入窄幅震荡，更多属结构性投资机会；后续有调整风险。看好农业、消费、去产能、科技创新、区域一体化等板块。
        下一波上行行情需待经济内生动能真正企稳，改革升级版加快推进。未来随着中国成功转型消费拉动和创新驱动型经济，大消费和创新类股权有望获得较好回报。
        风险提示：  
        中美经贸谈判不及预期，政策推进不及预期，改革落地攻坚遭遇阻碍，通货膨胀  超预期等。