华泰证券-捷昌驱动-603583-业绩略超预期，募投缓解产能紧张-190424

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        2018  净利润增长60.64%，2019Q1  业绩略超预期
        公司4  月22  日晚发布2018  年报和2019  年一季报，2018  和2019Q1  分别实现营业收入11.16  亿元（+60.64%）、2.82  亿元（+54.31%），实现净利润2.54  亿元（+60.90%）、5958  万元（+41.77%），扣非净利润2.50  亿元（+63.15%）、5675  万元（+35.75%），2019Q1  业绩略超预期。公司业绩增长来源于新兴行业景气度持续，以及产品质量过硬、研发水平业内领先、高黏性优质客户群等要素构筑的竞争壁垒。我们预计公司19-21  年净利润3.19/3.99/4.99  亿元，目标价73.08-83.52  元，维持“增持”评级。
        毛利率同比下降2.89pct，净利率上升0.04pct
        公司2018  年毛利率为42.06%，同比下降2.89pct，净利率为22.75%，同比上升0.04pct。2018  年公司主营产品平均单价1203  元/套，相比2017年度均价小幅下滑（-2.9%）；受益于直销占比提升，2018  销售费用率同比下降1.36pct；受益于美元汇率上升带来的汇兑收益，财务费用率同比下降1.69pct；研发费用维持高位，研发费用率达4.42%。公司毛利率下降原因是原材料价格上升和产品单价小幅下降。公司已通过优化供应商结构、签订长期协议等方式控制原材料成本。2019Q1  公司毛利率为42.06%，与2018  全年水平持平，与2018Q1  相比略有下降。
        经营现金流继续向好，股权激励计划提升动力
        公司2018  经营活动现金流量净额为2.23  亿元，去年同期为1.69  亿元。公司经营现金流量净额上升的原因主要是业务规模扩张。2019  年2  月21  日，公司发布股权激励计划，本激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为200  万股，占公告日公司股本总额的1.66%。激励对象共计93  人，限制性股票的授予价格为20.93  元/股。股权激励覆盖面较广，起到提升内部员工激励的效果。
        存货余额持续上升，预示销售收入仍将维持强劲增速
        公司2018Q3  存货余额曾创历史新高，达到1.8  亿元，而在2018  年底及2019  年一季度末维持了快速上升的趋势，分别达到1.96、2.41  亿元，其中2018  年底存货余额中库存商品余额为9700  万元。公司2018  年下半年存货余额大幅上升主要是产品被列入中美贸易摩擦25%的征税清单，部分客户希望公司提前发货规避贸易风险。而在当前贸易摩擦悬而未决的情况下，2019  年以来公司存货余额大幅提升的趋势未变，我们觉得一定程度上说明海外需求确实旺盛，公司的销售收入有望维持强劲增速。
        维持“增持”评级
        根据公司IPO  产能扩张以及招股说明书中产能利用率情况，我们预计公司2019-2021  年实现收入14.95/20.37/25.89  亿元（  前值2019-2020  年13.83/17.43  亿元），实现归母净利润3.194/3.995/4.987  亿元（前值2019-2020年3.193/3.985  亿元），对应EPS  为2.61、3.26  及4.07  元，对应PE  为26、21、17  倍。可比公司2019  年PE  均值为31  倍，给予公司2019  年28-32  倍PE  估值，对应2019  年目标价73.08-83.52  元，维持“增持”评级。
        风险提示：海外出口量不及预期；中美贸易摩擦导致出口量不及预期。智能家居控制系统市场开拓不及预期。行业竞争加剧导致毛利率下降。产能扩张不及预期。