华泰证券-鸣志电器-603728-业绩符合预期，电机业务占比提升-190424

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        2018  年净利润1.67  亿元（+0.53%），业绩符合预期
        公司4  月22  日晚发布2018  年报，2018  实现营业收入18.94  亿元（+16.31%），实现净利润1.67  亿元（+0.53%），扣非净利润1.37  亿元（-11.00%），对应EPS  0.43  元，业绩符合预期。公司业绩增长来源于自动化水平提高、产业政策扶持带来的需求扩张，以及报告期内海外业务迅速扩张，控制电机及其驱动系统销售规模持续扩大。我们预计公司2019-2021  年实现净利润2.17/2.79/3.33  亿元，目标价15.08-16.12  元，维持“增持”评级。
        毛利率同比下降3.15pct，净利率下降1.38pct
        公司2018  净利润增速为0.53%，比营收同比增速（+16.31%）低15.78pct。公司2018  毛利率为34.99%，同比下降3.15pct，净利率为8.81%，同比下降1.38pct。公司继续加大研发投入，2018  研发费用率同比上升0.27pct。受益于美元汇率上升带来的汇兑收益，财务费用率同比下降1.54pct。毛利率下降主要原因是市场竞争加剧、高毛利率的设备状态管理系统类业务同比下降30%以及中美贸易摩擦的影响。
        经营现金流略有下滑，主营业务集中度继续提升
        公司2018  经营活动现金流量净额为1.14  亿元，上年同期为1.47  亿元。公司经营现金流量净额下滑的原因主要是公司收购带来的库存增加。公司主营业务集中度继续提升，控制电机及其驱动系统产品业务占比达69.74%，同比上升5.13pct。LED  控制与驱动产品系统业务占比达11.32%，同比上升0.52%。公司自主研发技术不断突破，控制电机驱动系统是未来增长的核心驱动力。海外业务的扩张也给LED  和控制电机业务带来持续动力，2018  年两项业务海外部分分别增长37%和18%。
        外延扩张提升协同效应，转型解决方案提供商
        2018  年公司先后收购运控电子、T  motion、派博思25%股权和美国AMP  剩余1%股权。外延扩张为公司带来优质客户资源的同时，提升了各业务领域的协同效应。收购运控电子有效整合协同发展安防、医疗领域；T  motion  丰富公司在高端医疗、半导体设备、机器人等领域产品，弥补了公司在工业自动化方向的短板。公司根据下游客户需求，上游研发团队设计方案，中游定制生产相应产品，从单一的高端设备供货商发展成为上中下游协同的解决方案提供商。
        我们调整公司19-21  年盈利预测，维持“增持”评级
        我们预计公司2019-2021  年实现24.22/29.88/34.14  亿元收入（2019-2020前值23.47、27.96  亿元），净利润2.17/2.79/3.33  亿元（2019-2020  年前值2.13、2.84  亿元），对应EPS  为0.52、0.67  及0.80  元，对应PE  为25、20、17  倍。可比公司2019  年PE  均值为28  倍，考虑到公司全球前三的产能和转型成为高附加值的系统解决方案商，给予2019  年29-31  倍PE  估值，对应2019  年目标价15.08-16.12  元，维持“增持”评级。
        风险提示：中美贸易摩擦加剧，导致出口不及预期；控制电机及其驱动系统、LED控制系统产能增加不及预期；公司技术研发低于预期；自动化生产线改造低于预期；市场开拓低于预期。