华泰证券-深圳燃气-601139-优质燃气分销龙头，LNG接收站投产在即-190424

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        优质燃气分销龙头，首次覆盖给予“买入”评级
        公司是我国区域性优质燃气分销龙头，立足深圳特区，下游客户质地突出，受益于城中村改造、电厂客户拓展等利好推动，2018-20  年燃气销量CAGR有望达到21.4%。公司10  亿方周转产能的LNG  接收站投运在即，考虑到海外气价较国内均价偏低，达产后有望为公司供给低价气，满产后有望贡献净利3.6  亿，占18  年归母净利的38%。预计公司2018~20  年EPS  为0.33/0.37/0.46  元，BPS  为3.17/3.42/3.73  元。当前股价对应2018~20  年P/E  为18.35/16.21/13.33x，P/B  为1.92/1.78/1.63x，给予公司2019  年21-23  倍PE，对应目标价为7.86-8.61  元，首次覆盖给予“买入”评级。
        存量：客户质地突出，销量稳步增长，成本监审压缩19  年毛利不足2%
        1）价：公司立足深圳特区，2017  年深圳/异地燃气销量占比约67%/33%，受益于深圳地区非电厂燃气分销业务高毛差，17  年公司实现单方毛利0.69元，显著高于百川能源/中国燃气/新奥能源的0.63/0.62/0.63  元；2）量：受益于深圳地区城中村改造、电厂客户持续拓展、异地扩张深入推进等利好推动，公司燃气销量有望快速增长，预计2020  年燃气分销量有望逾36亿方，2018-20  年CAGR  达21.4%；3）成本监审：政策最终落地，公司影响有限，新政策要求深圳地区工商业用气最高限价自19  起下调1  毛，根据我们测算，预计将影响19  年毛利润5455  万元，占比仅1.8%。
        增量：LNG  接收站达产后有望贡献净利3.6  亿，占18  年归母净利38%
        LNG  接收站作为全产业链中最具有吸引力之一的核心资产，未来将充分受益于低成本（全球LNG  供需宽松）和高售价（国内LNG  价格维持高位）带来的价差。公司下辖LNG  接受站设计年周转量10  亿方，目前已建设完毕，预计2019  年有望投运，根据我们的测算，在假设周转量分别达到4/8/10亿方的基础下，预计每年可贡献净利1.1/2.7/3.6  亿元，其中达产后有望实现的净利在2018  年归母净利中占比高达38%，有望显著增厚公司业绩。
        首次覆盖给予“买入”评级，目标价7.86-8.61  元
        我们预测公司2018~2020  年归母净利润分别为9.5/10.8/13.1  亿元，对应EPS  分别为0.33/0.37/0.46  元，BPS  分别为3.17/3.42/3.73  元。当前股价对应2018~2020  年P/E  为18.35/16.21/13.33x，P/B  为1.92/1.78/1.63x。参考行业内可比公司2019  年平均P/E  为22.01x，考虑到公司存量资产业绩持续向好，增量资产优质，给予公司2019  年21-23  倍目标PE，对应目标价为7.86-8.61  元，首次覆盖给予“买入”评级。
        风险提示：国内外气价波动风险；上游天然气供给风险；政策落地风险。