中泰证券-海大集团-002311-高端膨化料维持高速增长，期货浮亏影响短期净利润-190423

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        投资要点
        事件：公司发布  2019  年一季报，Q1  公司实现营业收入  88.75  亿元，同比增长22.25%，归母净利润  1.22  亿元，同比增长  28.55%，扣非后归母净利润  1.20  亿元，同比增长  28.55%，加权平均  ROE  1.57%，同比增加  0.03%。
        饲料销量稳步提升，高端膨化料增长亮眼。Q1  公司整体饲料销量维持  20%以上增速，其中（1）高端膨化料增速  30%以上，表现持续亮眼，为  19  年业绩持续增长提供保障。（2）禽料销量同比增加  30%，受惠于禽养殖景气提升，预计2019  年禽料销量有望继续维持高速增长态势。（3）猪料销量同比增速  5%左右。增速放缓主要原因在于受非洲猪瘟影响，猪料销售难度增加，由于猪料对于利润的贡献率有限，因此我们认为对整理利润影响有限。
        期货浮亏影响短期利润，旺季备货导致短期负债率提升。投资收益：Q1  由于期货业务短期浮亏影响，公司投资收益同比减少  60.66%，对短期净利润造成了一定的影响，但是随着期货价格的回升，短期浮亏近期已改善。长短期借款及负债率：由于旺季前备货原因，公司  1  季度借款等相应增加，影响短期负债率提升，我们认为伴随旺季销量的提升，负债率会有相应的改善，无需过分担忧。
        预计公司  2019  年全年饲料增速维持  20%左右水平，其中水产饲料保持  20%左右增速，禽料  30%左右增速，受疫情影响，猪料增速放缓，但毛利率有望提升，判断对整体利润影响不大；生猪养殖方面，19  年出栏量有望达到  120  万，预计净利润有望大幅提升。预计  2019-20  年公司净利润为  19.84  亿元、26.77  亿元，维持“买入”评级。
        风险提示：天气灾害、疫病；行业政策变动；原料价格大幅波动。