中泰证券-冀东水泥-000401-Q1强势扭亏，基建弹性提振全年盈利-190423

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        投资要点  
        事件：4  月  23  日，公司公布了  2019Q1  报告。2019Q1  公司实现营业收入50.08  亿元，同比提高  47.74%；实现归母净利润  0.45  亿元，同比提高107.72%；实现扣非后归母净利润  0.29  亿元，同比提高  105.79%。
        区域需求回暖下，2019Q1  公司水泥和熟料综合销量约  1,415  万吨，较去年同期同口径增加约  350  万吨。受益基建回暖，以及地产新开工和施工端的高增速，京津冀地区  2019Q1  水泥需求回暖，带动公司水泥销量增加。
        2019Q1  吨毛利约为  117  元，同比大幅提高  33  元。由于需求端良好，供给端收缩力度韧性强，以及冀东金隅区域整合后对市场的控制能力加强，2019Q1  区域的水泥价格中枢同比去年大幅提升。从公司的数据看，2019Q1公司吨水泥价格为  354  元，去年同期为  318  元；2019Q1  吨成本为  237  元，同比小幅提升  3  元；2019Q1  公司吨毛利为  117  元，去年同期为  84  元，同比大幅走高  33  元。
        本期合营联营企业利润增长下，公司  2019Q1  投资收益为  4504  万元，而去年同期为-4295  万元。由于本期持有的中再资环股票价格上涨，2019Q1  的公允价值变动收益为  972  万元。
        投资建议：
        需求端，展望  2019  年，我们认为京津冀地区水泥有望受益基建回暖，带动整体水泥需求恢复增长，景气度有望延续。2019  年年初以来资金面日渐宽松与信用环境修复为基建发力提供了良好的环境，随着地方政府专项债发行加速，我们认为  2019  年基建有望回暖，在地产下行周期的背景下，对水泥需求形成较好的对冲。京津冀一体化也是政府基建重点着力点，冀东水泥作为区域龙头有望直接受益。
        供给端，京津冀地区整体供给未有大量新增，区域存量博弈格局延续，环保约束下以唐山为首的水泥主产区的供给约束韧性强，区域水泥景气度有望维持。在环保的压力下，唐山市出台的《重点行业  2019  年第二至三季度错峰生产方案》要求  4-9  月份水泥企业轮流停产。冀东与金隅合并后，区域内集中度大幅提高，有望增强区域水泥市场控制力。冀东和金隅的水泥资产整合完成后，区域双寡头将变成单寡头，区域定价话语权进一步提高。根据数字水泥网的数据，冀东水泥和金隅集团在京津冀的产能占比分别为28%、29%，合并之后的新公司在京津冀的产能占比将达到  57%，区域中的话语权大幅提高，有利于维持区域水泥高景气。
        基于  2019  年区域基建回暖拉动需求，以及冀东与金隅合并后，区域内集中度大幅提高，我们认为公司  2019、2020  年归母净利润为  25.21、26.01  亿元，给予“增持”评级。
        风险提示：
        1.  宏观经济风险  2.  供给侧改革推进不达预期