民生证券-航天发展-000547-积极布局新领域，五大业务协同发展-190422

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        一、事件概述
        4  月19  日，公司发布2018  年年报，全年实现营业收入35.16  亿元，同比增加41.15%；实现归母净利润4.48  亿元，同比增长59.34%。
        二、分析与判断
        业绩大幅提升，费用控制效果明显
        2018  年，公司实现营业收入35.16  亿元，同比增加41.15%，主要原因为电子蓝军业务取得重大突破，军民仿真业务增长显著；实现归母净利润4.48  亿元，同比增长59.34%，系产业整合效果明显，报告期内完成对燕侨学人的减压和福发机组的转让。本年度公司期间费用率为18.77%，较2017  年的22.60%下降3.83pct，将期间费用拆分到各费用均呈现增长，但由于营收增速较高，最终费用率下降，表明公司费用使用效率提升。2018  年实现毛利率32.59%，自2015  年后处于下降趋势。
        电子蓝军实现突破，业绩有望持续增长
        公司电磁科技板块为核心业务，主要包括电子蓝军、电磁防护及仿真应用等业务，其中公司全资子公司南京长峰为我国电子蓝军领导者。2018  年板块实现营收14.31亿元，同比增长20.35%，且毛利率水平达到40.11%，大幅增长的原因为电子蓝军业务取得突破，军民仿真业务实现增长。报告期内，公司顺利完成某型辐射源系统交付，并成功中标军方电子特性模拟设备研制项目和某模拟系统项目。我国部队及国防工业部门对电子蓝军设备系统及仿真系统的需求不断提高，公司电磁科技领域市场空间可观。
        海洋信息装备发力明显，市场发展前景广阔
        公司通过并购江苏大洋进军海洋信息装备领域，主要从事环保节能型加油船、风电安装维护平台等产品的研制。2018  年该板块实现营收9.13  亿元，同比增长285.39%，原因为2017  年6  月收购江苏大洋，导致上年板块为半年数据，本年度为全年数据，且本期业务订单增长较多。现代海洋高新科学技术已成为海洋大国的重要竞争领域，公司计划以自动监控预警技术、废气净化排放技术和智能化制造技术为依托，大力发展海洋工程装备及高技术船舶，逐步建立中高端海工装备体系，未来成长空间广阔。
        积极进行外延并购，逐渐布局全新领域
        2018  年公司完成对北京锐安、航天开元、南京壹进制三家公司的并购，基本实现了了对网络信息安全板块的布局，目前主要开展网络安全大数据、数据容灾备份、政务信息安全等业务。2018  年11  月，公司联合控股股东航天科工下属华航无线电、智慧海派、南京航智投资以及公司子公司南京长峰、重庆金美通信共同设立微系统技术公司，开始布局新一代武器装备系统级芯片及复杂微系统的技术开发和研制生产，最终将逐步向民用领域扩展。报告期内网络信息安全和微系统板块分别实现营业收入1.87  亿元和262  万元，通过资本运作，公司快速实现新领域布局，我们看好公司未来的业绩成长。
        三、投资建议
        公司以电磁科技、海洋信息装备、通信指控业务为主，通过资本运作积极布局新领域，我们看好公司长期发展。预计公司2019～2021  年EPS  分别为0.33、0.39  和0.49  元，对应PE  为33X、28X  和22X，可比公司平均估值46X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
        四、风险提示
        1、资产重组进度不及预期；2、毛利率持续下降