光大证券-东睦股份-600114-2018年报点评：下游景气度下滑，拖累全年业绩-190424

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        ◆事件：
        2018  年，公司实现营收  19.2  亿元，同比增加  7.6%，实现归母净利  3.3  亿元，同比增加  9.3%，扣非后归母净利  2.3  亿元，同比下滑  5.1%。单四季度，公司实现营收  4.2  亿元，同比下滑  13.8%，归母净利  0.8  亿元，同比下滑  12.4%。公司四季度扣非净利约  0.3  亿元，同比下滑  43.8%。公司业绩低于  2017  年报指引预期。
        ◆点评：
        2018  年下半年，公司净利下滑较快。三四季度合计净利润为  1.28  亿元，同比下滑  14.1%，主要原因在于下游汽车及家电行业景气度下滑。根据中汽协统计，2018  年下半年汽车产量为  1600  万辆，同比下滑  9.7%，根据国家统计局，2018  年下半年电冰箱产量为  4790  万台，同比下滑  15.7%。
        2018  年，公司粉末冶金制品毛利率为  32.2%，同比下滑  3.9  个百分点，主要是劳动力成本上升以及主要原辅材料价格上涨所致。
        ◆软磁业务增长迅速，有望成为公司新亮点
        因公司加强了业务拓展和内部管理的提升，2018  年，软磁材料实现销售收入  2.1  亿元，同比增长  27.9%，销售毛利率  23.6%，较上年同期提升  1.6个百分点。未来，随着“年产  2  万吨高性能软磁金属磁粉芯项目”的逐步投产，软磁材料将成为公司业绩的新增长点。
        ◆盈利预测
        考虑到下游行业景气度持续下滑，我们下调  2019-2020  年盈利预测，2019年～2020  年每股  EPS  分别为  0.50、0.64  元，新增  2021  年  EPS  预测为0.72  元。我们看好公司后续软磁业务发展，继续维持“增持”评级。
        ◆风险提示：软磁业务增长低于预期，项目进度不达预期。