光大证券-金石资源-603505-投资价值分析报告：量价齐升，业绩有望高速增长-190424

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        ◆萤石行业龙头企业，资源禀赋优异：根据中国非金属矿工业协会萤石专业委员会的统计，金石资源目前是中国萤石行业中拥有资源储量、开采及生产加工规模最大的企业，保有资源储量约  2700  万吨，对应矿物量约  1300  万吨，公司目前已有采矿规模达  102  万吨/年，在产矿山  7  座，且全部为单一型萤石矿，开采规模达到或超过  10  万吨/年的大型萤石矿达  6  座，居全国第一。
        ◆2018年公司净利润保持高速增长：2018年实现营业收入5.88亿元，同比增长55.64%；实现归属于上市公司股东的净利润1.38亿元，同比增长78.49%。由于行业整合升级，国内萤石产量下滑、进口量大增，而下游空调终端继续保持较高增速增长，萤石需求较好，萤石价格在2018年11月底创出历史新高，全年均价2739元/吨，同比上涨34%。公司整体毛利率55.77%，  同比上升2.7个百分点。
        ◆萤石行业整合升级加速，景气有望持续上升：长期的无序开采导致了我国萤石优质资源的减少，开采成本不断上升，同时环保趋严形式下，劣质产能退出，行业整合升级加速，供给将持续趋紧，需求端氢氟酸和氟化铝保持稳中有增的态势，虽然进口料的增加会在短期压制价格，但从长期来看，萤石的景气度有望持续上升。
        ◆整合内蒙资源，迎来发展新历程：内蒙古萤石资源丰富，是我国主要的萤石产地之一，但是小型矿山占到62.87%，行业需要进行整合升级，当地政府也提倡优质的龙头企业去内蒙整合萤石资源。公司以收购内蒙古翔振矿业为开端，开始涉足内蒙古资源的整合，公司与内蒙古自治区额济纳旗人民政府合资的内蒙古金石实业有限公司在额济纳旗已经成立，公司持股占比67%，合资公司希望用5-10年的时间总投资20亿元，通过并购等方式拥有3000万吨可采远景资源储量（矿物量），公司发展迎来新历程。
        ◆盈利预测、估值与评级：萤石景气度有望持续上升，而随着紫晶矿业和翔振矿业的投产，公司萤石产品的产量将提升  60%以上，2019  年公司有望继续量价齐升。我们预计公司  2019-2021  年  EPS  为  1.20、1.49、1.83元，当前股价对应  PE  为  17、13、11  倍，FCFF  估值法给出公司合理股价为  25.61  元，首次覆盖给予“买入”评级。
        ◆风险提示：下游制冷剂需求下滑的风险；内蒙古整合不及预期的风险。