天风证券-楚江新材-002171-利润持续增长，新材料业务有望带来业绩增量-190424

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        事件：公司公布2018  年年报
        根据公告，公司2018  年实现营业收入131.07  亿元，同比增长18.68%；实现归母净利4.09  亿元，同比增长13.3%，对应EPS  为0.386  元，业绩符合市场预期。
        公司同时公布了2019  年一季报，公司2019  年一季度实现营业收入29.50亿元，同比减少1.97%；实现归母净利润0.72  亿元，同比减少29.2%。
        铜基材料产品量价齐升带动业绩增长。2018  年，公司实现金属材料产品总销量为48.8  万吨，较上年增长9.39%；其中对公司利润贡献较多的高精度铜合金板带销量为17.92  万吨，增长7.2%。2018  年公司铜金属材料的盈利能力有所提高，金属材料全年的平均销售价格为2.64  万元/吨，相较2017年高出2166  元/吨；产品毛利率由2017  年的5.0%提升至2018  年的7.3%。公司铜基材料业务的增长带动了公司整体业绩提升。
        加大研发投入，推进新材料业务发展。公司旗下顶立科技致力高端特种装备的研发制造，产品包括热处理装备、粉体材料和碳基陶瓷基等复合材料。公司2018  年加大了研发投入，全年研发费用达到4  亿元，增长1608%。在公司研发投入增长的带动下，公司新材料业务有望实现突破为公司带来业绩增量。
        收购江苏天鸟90%股权，布局高端碳纤维项目
        报告期内，公司发行股份及支付现金购买江苏天鸟90%股权，交易作价为10.62  亿元。其中，公司以股份的方式支付7.97  亿元，现金支付2.65  亿元。同时公司拟向市场非公开发行募集配套资金不超过7.48  亿元，用以支付本次交易现金对价和发展碳纤维相关项目。
        江苏天鸟是碳纤维复合材料领域的领先企业，产品包括碳纤维织物、飞机碳刹车预制件、航天用碳/碳复合材料预制件等，是国际航空器材承制方A类供应商，同时具有军工“四证”。并购方案中，江苏天鸟业绩承诺为：  2019年-2020  年扣非后的净利润分别不低于8,000  万元和10,000  万元。
        盈利预测与投资建议：
        公司不断加大对新材料业务的研发投入，短期内研发费用对净利润造成影响。我们将2019-2020  年公司的盈利预测调整为5.20  亿和6.09  亿元（前值为6.11  亿和7.56  亿元）,19-20  年EPS  为0.43  和0.51  元。对应4  月24  日收盘价，动态PE  为15  倍和13  倍。考虑随着铜板带行业整合加剧，公司产品议价能力有望提升，同时新材料有望成为公司的业绩新增长点，维持公司“买入”评级。
        风险提示：加工费下跌的风险，产品放量不及预期的风险风险。