上海证券-新东方-EDU.US-FY19Q3财报点评：校区利用率提升带动盈利水平回暖，20财年仍稳步扩张-190424

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        主要观点  
        19Q3  营收增长  29%，春季学期分段致招生大增  82%，剔除影响仍增长  40%+
        公司  2019Q3  实现营收  7.97  亿美元，同比增长  28.9%（人民币计增长36.1%），超出上季度收入增速指引  25%-28%上限。核心业务  K12  收入美元计增长  38%、人民币计增长  46%，其中，优能中学收入美元计增长  37%、人民币计增长  44%，泡泡少儿收入美元计增长  41%、人民币计增长  49%。Q3  招生大增  82%至  157.06  万人，主要系为符合  K12监管政策要求，从  2018  年  11  月起，公司将春季学期划分为两部分，第一期从  Q2  开始报名，第二期从  Q3  末尾到接下来的  Q4  陆续接受报名，而过去公司仅在  Q2  进行春季学期报名和学费预收。具体看优能中学和泡泡少儿招生分别大幅增长  72%和  143%，若剔除春季学期分段影响，优能中学和泡泡少儿正常的招生增速分别约为  40%、40-45%。
        校区利用率提升+控本降费，季度利润率企稳回升，长期维持  17%指引不变
        截止季度末，公司在全国校区数量增至  1164  个，季度净增  39  个，教室总面积同比增长  27%、环比增长  6%、前三季度累计增长  14%，全财年维持  20-25%扩容规模不变，  2020  财年仍将维持  20-25%增速指引。容量供给增速主动放缓，而招生需求依然强劲，使得教室利用率明显提升，Q3  利用率上涨  200bp。同时，控本降费有效，Q3  的销售费用同比仅增长  13.3%，销售费用率下降  150bp  至  11.0%，管理费用率  34.6%，与去年同期基本持平。公司经营利润率为  12%（+260bp），Non-GAAP  经营利润率为  14.3%（+120bp），预计  Q4  线下业务的Non-GAAP  经营利润率仍将继续改善，一是  18Q3-Q4  新建的大量校区在  19Q3-Q4  快速爬坡提高教室利用率带来业绩弹性；二是销售费用率预期仍有下降空间。线下业务利润率提升，填补新东方在线及其他在线业务的盈利压力，综合来看，2019Q4  和  2020  财年的  Non-GAAP  经营利润率将维持平稳，长期利润率指引维持  17%不变。
        还原口径，递延收益和  Q4  收入指引增长均超  30%
        截止季度末，公司账面递延收益余额为  11.92  亿美元，同比增长  10%，增速放缓主要系（1）从  2018  年  6  月开始启用新的会计准则，部分  Q3预收款重分类至应计费用和其他负债，以反映预估的退费和补贴，约影响  7-8  个百分点；（2）K12  监管新规将学费预收款限定为三个月，约影响  6-7  个百分点；（3）人民币贬值约影响  7  个百分点。加回以上影响因素，预计  Q3  预收款同比增速超过  30%。公司预计  19Q4  收入范围  8.21-8.41  亿美元，美元计同比增长  17%-20%，人民币计同比增长  23%-26%，考虑了季节性因素及最新行业监管要求的影响。Q4  收入增速指引有所降低主要系（1）为教师备考教师资格证提供时间，将3  月的一周课程挪至  6  月，使得  Q4  收入减少约  2-3%，但将在  2020Q1补回；（2）海外咨询业务通常  Q4  是高峰，但从  19  财年起采用了新的会计准则，使得海外业务收入在  Q3  录得人民币计同增  32%，去年  Q4为同增  44%，高峰前移影响  3%。加回以上影响因素，预计  Q4  收入同增超过  30%，仍保持快速增长态势。