中邮证券-艾迪精密-603638-业绩增速超预期，优质次新估值合理-190422

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        事件：
        4  月19  日，公司发布2019  年第一季度报告：2019Q1  公司实现营业收入3.64  亿元，同比增长68.03%；实现归母净利8,908  万元，同比增长74.47%；同期经营活动现金流净额-5,115  万元，同比-384.69%。
        核心观点
        经历2018  年高速增长，19Q1  业绩表现再超预期。公司2018  年经历了收入、归母净利分别高达59.15%、61.20%的可观增长之后，19Q1  单季度表现仍非常亮眼，表观业绩超市场预期。我们认为19Q1  业绩增速超预期受益于供需两端：1）根据挖掘机分会数据，19Q1  我国挖掘机销售增速相较18  年末出现边际回暖，成为公司业绩增速超预期助推因素；2）公司IPO  在建产能逐步投产，产能释放进度、节奏导致节点数据超预期；3）2019  年初以来，钢材价格边际明显回落，带动产品毛利率相比18  年有所提升。
        业绩端：行业需求保持景气+进口替代+公司产能投放，助力业绩高增长。公司业绩来源于液压破碎锤和高端液压件，其中破碎锤毛利率略高，两者中短期受益供需两端景气，奠定公司中高速增长基调。破碎锤方面，行业整体景气，公司竞争优势明显：1）行业上，短期需求以存量挖掘机及每年新增挖掘机配锤为主要来源，中期需求则有赖于国内挖掘机配锤率的不断提升。根据之前测算，未来3-5  年破碎锤需求有望保持13.5%的复合增速；2）公司层面，一方面伴随着产能逐步释放，2018-2020  年是公司产能释放高峰期；另一方面，公司作为国内破碎锤龙头厂商，产品性价比高，后期进口替代前景较好。液压件方面，国产液压件以中低端竞争为主，高端液压件长期依赖进口，公司液压件产品立足高端定位，产能释放助力享受进口替代红利。
        估值端：优质次新标的，溢价比较合理。公司2017  年初上市，近三年ROE  维持在15%以上且呈现逐渐提升态势，兼具优质与次新双重属性，而估值方面溢价比较合理，当下配置仍具性价比：1）同行业比较，截止4月22  日收盘，公司PE(TTM)为34.1  倍，机械设备（申万）行业指数动态市盈率为33.1  倍，考虑到公司的细分龙头属性，溢价率几乎可以忽略；2）龙头公司对比上，三一重工、恒立液压、浙江鼎力动态市盈率分别为16.7、33.1、38.7，公司估值处于中位数附近，比较合理。
        盈利预测与评级：预计公司2019-2021年EPS分别为1.41元、1.96元和2.56元，目前股价对应2019-2021年市盈率分别为16.6倍、11.9倍和9.1倍，维持公司"推荐"评级。  
        风险提示：基建、地产需求释放不及预期；产能释放滞后；远期限售股解禁压力。