中泰证券-新集能源-601918-煤炭业务业绩同比下滑，管理费用和资产减值计提显著下降-190423

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        投资要点
        公司披露  2019  年一季度报告：报告期内，公司实现营业收入  22.86  亿元，同比上升  1.05%；归属于上市公司股东净利润  4.08  亿元，同比大幅上升  14.65%，扣非后为  4.13  亿元，同比上升  13.55%，折合  EPS  为  0.157  元/股，同比增加14.6%；加权平均净资产收益率为  7.37%（+0.29pct）。
        煤炭业绩同比下滑，主因价跌以及成本上升。报告期内，公司煤炭业务实现营收  18.48  亿元，同比下降  2.99%；成本  11.47  亿元，同比上升  17.98%；毛利7.02  亿元，同比下降  24.83%。业绩下滑的主要原因是煤炭单位售价（464  元/吨）同比下降  8.59%、单位成本（288  元/吨）同比上升  11.16%使得单位毛利（176  元/吨）同比下降  29.17%。
        火电营收同比下滑，主因发电量减少。报告期内，公司火电业务实现营收  8.15  亿元，同比下降  3.46%。营收下滑的主要原因是公司发电量（27.3  亿度）、售电量（26.02  亿度）分别同比下降  6.98%和  7.07%。电价方面，公司度电不含税售价（0.31  元/度）同比上升  3.93%。
        管理费用和资产减值计提显著下降。报告期内，公司管理费用为  7,373.40  万元，较上年同期减少  8,538.65  万元，降幅  53.66%，主要原因  2018  年管理费用中人工成本较上年同期减少；资产减值损失为-6,598.96  万元，较上年同期减亏  8,377.12  万元，主要原因是公司销售上年末库存商品煤，存货跌价准备转入当期损益影响。
        杨村煤矿  125  万吨产能置换指标转让完成，1.44  亿元预计计入营业外收入，增厚  2019  年公司业绩。2019  年  2  月  2  日公司发布公告称将杨村煤矿退出的  500  万吨产能中的  125  万吨产能指标置换给了中煤集团控股企业（其中小回沟煤业  30  万吨、中煤陕西公司  95  万吨），产能置换指标交易单价为  115  元/吨，产能置换总价为  14375  万元（其中小回沟煤业  3450  万元、中煤陕西公司  10925  万元），我们预计将计入  2019  年营业外收入，增厚公司业绩。
        盈利预测与估值：我们预测公司  2019-2021  年归属于母公司的净利润分别为  7.80/7.39/7.78  亿元，折合  EPS  分别是  0.3/0.29/0.3  元/股，当前股价对应  PE  分别为  11.8、12.5、11.9  倍，维持公司“增持”评级。
        风险提示：宏观经济增速不及预期；行政性调控的不确定性；新能源持续替代。