东方证券-东睦股份-600114-毛利率短期承压，预计有望季度环比改善-190423

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        核心观点
        1  季报业绩低于预期。公司2018  年实现营业收入19.18  亿元，同比增长7.6%，实现归母净利润3.28  亿元，同比增长9.3%，扣非归母净利润2.28  亿元，同比下滑5.1%，EPS  为0.51  元。公司拟向全体股东每10  股派发现金股利4.0元（含税）。2019  年一季度营业收入4.32  亿元，同比下滑18.7%，实现归母净利润0.23  亿元，同比下滑70.2%，扣非归母净利润0.21  亿元，同比下滑72.4%，EPS  为0.04  元。净利润增速低于营收增速主要因为毛利率降低。
        毛利率短期承压，经营活动现金流改善。2018  年毛利率为31.6%，同比减少3.4  个百分点，2019  年一季度毛利率为26.9%，同比减少8.7  个百分点，预计随着下游家电和汽车需求改善，毛利率有望季度改善。2018  年期间费用率为15.8%，同比减少0.8  个百分点；2019  年一季度期间费用率为18.5%，同比增加2.7  个百分点，其中管理费用率（包含研发费用）增加1.6  个百分点。经营活动现金流净额2018  年和2019  年一季度分别为2.77  亿元和0.84亿元，同比增长42.2%和82.9%，大幅改善，一季度主要因为于经营性应收项目同比减少以及税费缴纳较少。
        粉末冶金有望受益于VVT  增长红利，软磁材料受益于新能源汽车等增长。2018  年粉末冶金制品收入16.92  亿元，同比增长5.5%；软磁材料收入2.03亿元，同比增长25.8%，增速较高。公司持续推进研发，单向离合器等汽车变速箱零件研发成功，45T  链轮包胶产品批量生产等，技术突破引领开拓新市场。公司粉末冶金产品应用在发动机的VVT  核心零部件以及变速箱的齿轮、齿毂等；节能减排法规将促进VVT  渗透率提升及单VVT  转双VVT  产品带来数量提升。软磁材料主要运用于新能源汽车、变频空调等，在新能源汽车放量增长带动下有望快速增长。
        财务预测与投资建议
        毛利率低于预期，预测2019-2021  年EPS  为0.56、0.66、0.76  元（原19-20年0.64、0.74  元），可比公司为汽车零部件相关公司，可比公司19  年PE平均估值19  倍，目标价10.64  元，维持买入评级。
        风险提示：汽车粉末配套量低于预期、软磁配套量低于预期、压缩机粉末业务低于预期。