兴业证券-精工钢构-600496-现金流持续改善，盈利能力大幅提升-190423

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        投资要点      
        公司发布  2019  年一季报：实现营业收入  22.16  亿元，同比增长  4.1%；实现归属母公司普通股股东的净利润  1.06  亿元，同比增长  324%。
        2019  年一季度公司综合毛利率  16.15%，较上年同期提升  3.40pct，主要源于高毛利率的绿色集成业务落地（技术加盟模式，成本极低，一季度确认收入约  0.5亿元），若排除0.5亿绿色集成业务影响，毛利率提升仅约1pct.。
        2019  年一季度公司实现净利率  4.80%，较去年同期上升  3.61pct，净利率升幅度高于毛利率的原因主要是期间费用的下降。2019  年一季度公司含研发费用的期间费用占比为11.15%、较去年同期下降了0.05  pct。公司2019年一季度的资产减值损失为-0.12  亿元，占营收比例为  0.55%，较去年同期提升  0.27pct，资产减值损失金额为负，主要为上期冲回应收账款坏账准备所致。
        公司实现每股经营性现金流净额  0.16  元，较去年同期大幅改善  0.38  元/股，主要源于付现比的下降。值得注意的是，通过重大订单披露来看，绿色集成业务付现情况良好，在签订合同后付款率超过  70%，预计绿色集成业务对于一季度公司经营现金流贡献超过  0.35  亿元。
        盈利预测和评级：我们预计公司  2019-2021  年  EPS  为  0.15  元、0.21  元、0.28  元，2019  年  4  月  22  日股价对应  PE  分别为  24.4  倍、17.7  倍、13.1  倍，维持公司“审慎增持”评级。
        风险提示：钢价上涨风险、施工进度不及预期、融资成本上升的风险、新签订单低于预期