华泰证券-海能达-002583-Q1现金流转正验证经营改善逻辑-190424

《华泰证券-海能达-002583-Q1现金流转正验证经营改善逻辑-190424（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-海能达-002583-Q1现金流转正验证经营改善逻辑-190424（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        Q1  经营性净现金流转正，验证经营改善逻辑
        公司  19  年一季度经营性净现金流达到  3.09  亿，系上市以来一季度经营性现金流首次转正，我们认为公司在提升经营内功方面的成效持续显现。我们认为公司传统业务将受益于全球专网模拟转数字进程延续，公司在国内市场深耕公安领域，巩固传统优势，同时拓展其他行业应用；海外市场，提升欧洲业绩贡献，提升盈利能力。新业务方面，新产品陆续开花结果，有望成为驱动公司中长期成长的动力。我们预计  19~21  年公司  EPS  分别为  0.39/0.59/0.74  元，维持  19  年  PE  30~35  倍估值，维持目标价11.70~13.65，重申“买入”评级。
        业绩符合预期，报告期内业务增长改善
        19  年  Q1  公司实现营业收入  10.91  亿，实现归母净利润-9981  万，业绩符合预期。收入端，对比  2018  年  Q1，公司收入为  12.23  亿，其中包含  2017年底结转的  3.5  亿收入，剔除结转因素影响，公司  19  年  Q1  收入同比增长25.0%。业务方面，19  年  Q1  公司窄带主营及  OEM  业务皆实现了较快的增长。窄带主营增长主要受益于一带一路及新兴市场，同时国内  PDT  及DMR  增长也有所恢复。OEM  方面，小币种矿机、光模块以及改装车等业务皆保持较快增长。
        产品结构变动导致综合毛利率略降，费控成效延续
        19  年  Q1  公司综合毛利率为  46.0%，18  年同期综合毛利率为  48.8%。我们认为综合毛利率的下滑主要系产品结构变动导致，具体来看主要系  OEM业务占比提升。费用方面，费控成效延续，报告期内三项费用合计  6.39  亿，同比下降  11.5%。结构上，管理费用（含研发费用）和销售费用皆同比改善，分别下降  15.59%和  23.14%。财务费用同比增长  61.22%，达到  1.01亿，主要系报告期内借款增加及市场利率上升，引起利息支出增加所致。
        一季度经营性净现金流自上市以来首次转正，验证经营改善逻辑
        值得一提的是公司  19  年第一季度经营性净现金流自上市以来首次转正，达到  3.09  亿，验证公司经营改善逻辑。我们认为报告期内，经营性净现金流的改善一方面得益于公司加速回款，使得报告期内收到的现金增加，另一方面应付增长较快，支付现金减小。
        投资建议：重申“买入”评级
        我们认为  Q1  财务数据的改善展现出公司经营持续改善。公司传统业务将受益于全球专网模拟转数字进程延续；新业务方面，新产品陆续开花结果，有望成为驱动公司中长期成长的动力。我们预计  19~21  年公司  EPS分别为  0.39/0.59/0.74  元，维持  19  年  PE  30~35  倍估值，维持目标价11.70~13.65，重申“买入”评级。
        风险提示：宽带业务拓展不及预期；海外模转数进程不及预期。