国金证券-苏泊尔-002032-19Q1业绩表现较为平稳，预收及存货出现下降-190424

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        业绩简评  
        19年一季度营收表现54.74亿元/+12%，归母净利润为5.15亿元/+13.8%。    
        经营分析  
        19年一季度公司营收表现相对合理，内销增速超过外销收入增长：一季度公司的营收表现为54.74亿元，增长为12%，其中内销增长约15%，外销部分增速表现略有拖累公司营收表现。19年公司的关联交易中出售商品为50.8亿元，相较于18年实际发生的销售额44亿元增长+15%，其中炊具的订单金额为19.20亿元/+11%，电器的订单金额为31.39亿元/+16.7%。毛利率水平保持相对稳定，19Q1毛利率为31.28%/+0.21pct，归母净利润增长14%，其中销售费用率及管理费用率与去年基本持平。  
        预收账款出现大幅下降，公司季度性放松经销商的信用额度，存货出现一定幅度的下降，存货周转加快：公司预收19Q1从期初的12.08亿元下降到3.25亿元，下降幅度为73%，主要归因于公司主动放松了经销商的提货政策，春节环境下对于经销商的提货动力有一定的支持力度。同时公司的应收账款从期初24亿元增长到26.19亿元，整体因春节的扰动公司季节性调整经销商提货的政策。存货相对于期初下降31.59%，周转加快，目前公司的库存及经销商的库存均较为合理。  
        公司将持续受益于苏泊尔良性渠道和服务网络的内地市场需求、大股东SEB的订单转移以及未来品类从厨房小家电到环境家居以及厨卫电器等升级带来的业绩增长：目前来看公司的炊具为全国第一，小家电占比为第二，从内生经营情况来看公司将获益于公司的品牌价值和国内的稳健需求，以及在大股东技术授权和海外订单转移来看能够为公司业绩增长提供支持。同时公司将逐步布局高端业务，从SEB  集团引入WMF，结合KRUPS  和LAGOSTINA  品牌打造苏泊尔的多品牌升级战略。    
        盈利预测及投资建议  
        预计2019-2021E  净利润分别为20.26/23.9/28.35亿元，增速分别为21.3%/18%/18.6%。对应EPS分别为2.47/2.9/3.45元，目前股价对应的PE分别为30/26/22X，维持买入评级。    
        风险提示  
        小家电品类创新风险、小米等低价产品冲击、高端产品发展不及预期、企业私有化风险、经济下行压力下对小家电终端需求的冲击。