天风证券-中钢国际-000928-国内订单高速增长，多元化业务齐发力-190424

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        主营工程建设，走多元化、国际化道路
        公司业务布局主要分为以钢铁、电力、煤焦化工、石油化工和金属矿业等领域工程建设为主的工业工程和工业服务、以城市基础设施为主的市政工程PPP  及投资运营、以大气和固废治理及清洁能源利用为主的节能环保、以智能制造和新材料产业为核心的高新技术四个方向。公司坚定不移走国际化经营的道路，是冶金工程领域最早走出去的中国企业之一，在海外冶金工程市场享有较高的声誉，已成为国际冶金工程领域极有竞争力的中国企业。
        国内产能结构优化，新签订单成倍增加
        2016  年后，去产能工作初见成效，钢铁类大宗商品价格指数逐步上升，钢铁行业投资逐渐回暖。2018  年公司新签国内订单实现大幅增长，2018  年公司新签国内项目合同金额合计192.08  亿元，同比增长318.20%。落后产能被淘汰后，国内钢铁行业产能升级改造需求大，公司作为大型央企子公司，具有竞争优势，预计未来几年国内订单保持增长态势。同时，公司的子公司中钢天橙和中钢石家庄院所发展的环保板块和勘察设计板块发展潜力大，有望成为新的业绩增长点。
        国际业务占比下降，未来订单有望企稳回升
        2018  年，国外项目合同金额合计69.66  亿元，同比增长33.19%。从国外订单占总订单金额比例来看，2018  年Q1  国外订单金额占比出现下跌。2019年一带一路大会于4  月召开，有望为公司带来大量一带一路沿线国家的订单，根据中国钢铁协会预测，全球钢铁需求将继续增长，有望带动公司冶金建设及相关的钢厂发电订单上的增长。
        资产减值损失大幅降低，经营性现金流情况转好
        公司应收账款的长期历史包袱重庆钢铁搬迁项目和霍邱300  万吨钢厂项目在2017  年得以解决，两笔大额应收账款解决后，2017  年与2018  年应收账款坏账准备明显降低，资产减值损失在2018  年甚至转负，预计未来资产减值损失不会再大幅拉低利润。由于公司2018  年新开工项目增多，预收账款大幅增加，公司经营性现金流量净额为12.31  亿元，较上年增加4.28亿。经营性现金流的好转将有利于公司承接新订单，拓展新业务。扣除预收账款影响后，2018  年公司资产负债率为48.10%，同比降低8.0  个百分点，2014  年后公司偿债能力在不断好转。
        投资建议
        2018  年公司业绩低于预期，但国内业务的迅速增长，在国内冶金行业需求回暖的背景下，订单有望保持高增长态势；公司大力发展多元化业务，环保板块、勘察设计板块发展值得期待，有望拉高公司毛利率。综上，我们预测2019-2021  年EPS  为0.44  元、0.53、0.61  元/股。对应PE  为15、12、11  倍，给予公司“增持”评级，目标价7.2  元。
        风险提示：汇率风险、海外政治经济风险、项目推进不及预期