国盛证券-日机密封-300470-订单充沛产能饱满，业绩持续高增长-190424

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        业绩持续高增长，综合毛利率略降：2018  年，公司实现营收7.05  亿元，同比增长42.1%，实现归母净利润1.7  亿元，同比增长42%，主要原因是公司下游石油化工及工程机械行业市场需求持续旺盛，公司订单饱满，增扩产能逐步释放，带动营业收入及利润有较大幅度增加。综合毛利率下降3.5  个百分点至53.3%，主要系毛利率较低的增量客户占比提升所致。2019  一季度公司实现营收2.14  亿元，同比增长57.7%，实现归母净利润0.48  亿元，同比增长56.8%。截至一季度末，公司在手订单达5.8  亿元，支撑公司2019年业绩持续性。
        下游高景气度延续，提振机械密封件需求。2018  年石油化工行业景气度持续高涨，上半年原油价格的上涨更带动了煤化工等行业的投资热度，进一步增大了机械密封增量市场的需求，下半年虽然有油价回落和中美贸易摩擦的冲击，但整体需求依然十分旺盛。未来三到五年石油化工行业将迎来产业发展的黄金时期，根据我们的统计，到2020  年前后我国将新增原油处理能力3~4  亿吨/年，这部分新增石化产能将为机械密封产业带来超过10  亿元市场需求，总体市场需求提升至每年70  亿元左右。
        历史并购步伐稳健，内生外延双轮驱动。全资子公司优泰科2018  年实现收入1.2  亿元，同比增长56%，实现净利润2403  万元，同比增长66%，顺利完成业绩承诺。2018  年8  月华阳密封整合完成正式并表，缓解公司产能瓶颈，协同效应有望持续体现。对标国际密封件龙头，我们预计公司未来还将继续实施稳健的外延战略。公司面向核心中层和基层骨干的股权激励已经正式实施，内生外延双轮驱动推进公司长远发展。
        维持“增持”评级。预计公司2019-2021  年归母净利润分别为2.45、3.21、3.68  亿元，对应EPS  分别为1.2、1.6、1.9  元/股，对应PE  分别为23.0、17.5、15.3  倍。考虑到下游能源石化行业维持高景气度和公司产能逐步释放，公司有望保持高增长，维持“增持”评级。
        风险提示：下游炼化投产情况不达预期；公司扩产进度不及预期；公司产品导致重大事故；并购效果不及预期。