民生证券-光线传媒-300251-2018年年报及一季报点评：Q1投资收益叠加Q4资产减值致全年净利润+68%，看好公司19 年轻装再出发-190425

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        一、事件概述
        司公布18  年年报：18  年营收14.92  亿（YOY-19.1%）；归母净利13.73  亿（YOY+68.47%  ）。同时公司公布2019  年一季报：  2019Q1  营收9.16  亿元（YOY+128.56%）；归母净利0.92  亿（YOY-95.40%）。
        二、分析与判断
        18  年：Q1  投资收益促全年净利大幅+68%，Q4  7.1  亿资产减值拖累全年扣非业绩
        收入端：18  年营收14.9  亿同比-19.1%，单Q4  营收2.1  亿同比-29.8%，营收下滑主因视频直播业务不再并表，剔除17  年视频直播4.9  亿后18  年收入同比+10%。分业务：电影业务营收10.8  亿（YOY-13%），全年上映电影13  部，总分账票房69.8  亿（同比去年高增155%），《一出好戏》（12.6  亿，公司分账约2.8  亿）/《超时空同居》（8.3  亿）等贡献主要业绩；电视剧业务营收3.8  亿（YOY+656%），Q1/Q3/Q4  分别确认《新笑傲江湖》《爱国者》/《盗墓笔记2》/《我的保姆手册》四部剧收入。利润端：全年归母净利润13.7  亿同比+68.5%，主因Q1  出售新丽传媒22.7  亿资产处置收益；单Q4  单季归母净利-9.1  亿，主因Q4  高额资产减值（商誉减值2.3  亿+长期股权投资减值2.2  亿+应收账款坏账准备1.8  亿）。
        19  年一季度：Q1  归母净利0.9  亿同比-95.4%，扣非归母净利0.6  亿同比-31.0%，主因电影业务成本上升及去年同期出售新丽投资收益较高
        电影方面：公司Q1  计入收入的影片共四部（总分账票房21.6  亿）：《疯狂的外星人》（20.5  亿，保底票房28  亿，测算盈亏平衡点22  亿左右）/《四个春天》（0.1  亿）/《夏目友人帐》（1.0  亿）/《阳台上》（0.04  亿）；电视剧方面：确认《八分钟的温暖》（31  集/腾讯视频）/《逆流而上的你》（43  集/优爱腾+湖南卫视）/《听雪楼》（56  集/爱腾）投资发行收入，Q1  电视剧业务利润同比下降，预计主因行业剧集价格下调所致；投资业务：投资净收益0.7  亿（18  年同期2.2亿），主因去年同期确认新丽传媒投资收益较高。
        2019  年影视项目储备依然充足，看好动漫及投资业务对公司业绩贡献
        展望19  年：公司即将上映电影包括《雪暴》（4.30）、《八佰》（7.5）、动画片《墨多多谜境冒险》《哪咤之魔童降世》《姜子牙》等近20  部；储备电视剧《新世界》、《长河落日》等30  余部。公司近年来投资业务接连开花，19  年Q1  受让控股股东光线控股持有的华晟领飞（曾投资美团点评/三六零/乐信/找钢网/京东数科等20  余个项目）6.46%股权，看好未来投资项目对公司业绩回报。
        三、投资建议
        预计19-21  年公司实现营收19.5/23.8/28.1  亿元，同比增长31%/22%/18%；预计19-21  年公司归母净利润为9.0/11.3/12.9  亿元，同比增长-34.9%/+26.0%/+13.3%，按照最新股本对应EPS  为0.31/0.39/0.44  元，对应PE  为26.5/21.0/18.6  倍。目前影视行业19  年平均估值20X  左右，鉴于公司影视制作核心主业发展稳健且优势突出，公司19  年商誉风险低，投资业务预计表现较好。综上，维持“推荐”评级。
        四、风险提示：
        影视内容制作风险，电影市场发展不及预期风险，行业政策变化风险