国金证券-开元股份-300338-治理结构或现重要改善，机制理顺或显著提升经营效率-190425

《国金证券-开元股份-300338-治理结构或现重要改善，机制理顺或显著提升经营效率-190425（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国金证券-开元股份-300338-治理结构或现重要改善，机制理顺或显著提升经营效率-190425（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        业  绩  简  评
        开元股份  2018  年实现营收为  14.5  亿元，+48%YOY，归母净利润为  0.99  亿元，-39%YOY。归母净利润下滑主要原因在于制造业业务营收下降、子公司股权处置、资产清理等影响。细分业务来看：①仪表仪器行业  2018  年实现  营  收  2.8  亿元，-25%YOY，净亏损  0.19  亿元；②恒企教育&中大英才2017  年  3  月  1  日开始并表，2018  年职业教育业务进一步推进，实现营收11.6  亿元，+89%YOY（相较  2017  全年），职业教育业务的归母净利润为1.40  亿元，占总营收比重达  80%，占总利润的比重达  142%。
        恒企教育：①净  增  49  家网点，量价齐升驱动收入增长。截至  2018  年  12  月31  日，恒企教育在全国  24  个省市、170  多个城市共有网点  397  家，较2017  年期末净增加  49  家，同比增长  14%，其中恒企教育  338  家（财务培训为核心）、天琥教育  51  家（设计培训）、牵引力  8  家（IT  教育培训）。2018  年牵引力关闭了  21  家，若不考虑该因素，恒企教育  2018  年增加了  70家网点。恒企教育  2018  年招生报名达  17.1  万人次，+24%YOY，成交客单价  为  7394  元/人  次  ，+12%YOY，  实  现  订  单  销  售  回  款  额  12.6  亿  元  ，+38%YOY，量价齐升驱动收入增长。恒企教育计划每年新增终端网点10%-20%，渠道和赛道的拓展有望推动未来收入进一步增长。②牵引力亏损拖累恒企教育利润，已关闭相应网点并计提减值。牵引力是恒企教育的控股子公司（90%），2018  年净亏损  0.65  亿元（2017  年净亏损  0.13  亿元），拖累恒企教育整体业绩，截止  2018  年底，牵引力原形成商誉的校区已全部关闭，2018  年全额计提  0.22  亿商誉减值准备。伴随牵引力亏损网点的关闭，恒企教育整体盈利能力有望回升。
        中大英才：注册会员数、成交量、客单价均实现快速增长。中大英才提供在线职业考试培训、职业技能培训，2018  年实现新增注册会员  273  万人，+76%YOY；实现在线成交  40  万人次，+26%YOY；实现订单销售回款额9962  万元，+60%YOY；成交客单价  250  元/人次，+27%YOY。
        投资建议：公司重要变化在于业务纯化，19  年  4  月完成传统仪器业务的剥离，剥离后成为纯教育公司。我们认为随着治理结构的改善，经营有望持续向好，保持较快速增长，预计剥离可能会产生一次性亏损，但是会反映在多个年份，我们预计  19/20  年归母净利润为  1.55/2.05  亿元，不考虑非经常性损益，19  年  PE估值为  21x，目标价  14  元，维持“买入”评级。
        风险提示：如果职教业绩未达预期，存商誉减值风险；职教行业竞争加剧；剥离过程或对净利润造成一定影响等风险。