中泰证券-安科生物-300009-产能逐步恢复，2019年业绩有望逐季向好-190424

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        投资要点  
        事件：2019  年  4  月  24  日，公司发布  2019  年一季报。2019  年第一季度公司实现营业收入  3.47  亿元，同比增长  24.16%；实现归母净利润为  6634.37  万元，同比增长  11.41%；实现扣非归母净利润为  6462.01  万元，同比增长11.74%。
        点评：产能逐步恢复，2019  年业绩有望逐季向好。2019  年第一季度公司归母净利润同比增长  11.41%，其中母公司实现收入  1.56  亿元、同比减少  3.69%；归母净利润  5584  万元、同比减少  2.09%。与  2018  年第四季度单季度母公司利润同比下降  62.79%相比大幅好转，我们预计主要是生长激素粉针车间  GMP认证通过后逐步复产，销售情况良好。其余法医检测产品、多肽原料药、中成药等产品均有较好增长。经营性现金流净额  935  万元，绝对额同比减少约  3000万元、同比下滑  76.21%，我们预计主要是购买原材料、支付职工薪酬等生产、研发及市场推广经营活动的现金增加导致，2019  年一季度整体经营性现金流出绝对额同比增加  6000  万元左右。2019  年第一季度应收账款及票据  1.24  亿元、占收入比重  124%，和  2018  年第一季度情况基本接近，我们认为主要和公司业务模式以及节假日提前发货有关；存货  1.03  亿元，占资产比重  3%。
        销售费用率  41.65%、基本稳定，研发投入继续加大。2019  年第一季度公司销售费用率同比上升  1  个百分点有余至  41.65%，销售费用率变化不大。管理费用  2628  万元、研发费用  2127  万元，合并口径占收入比重达到  13.6%，其中研发费用比上年同期增长  35.90%，公司在研项目逐步推进。财务费用率0.29%、绝对额增长  194.04%，主要是支付银行借款利息较大。
        盈利预测与投资建议：考虑生长激素水针获批上市，我们预计  2019-2021  年公司营业收入分别为  18.81、23.18、27.06  亿元，同比增长  28.72%、23.24%、16.71%；归母净利润分别为  3.73、5.32  和  6.74  亿元，同比增长  41.61%、42.72%、26.70%，对应  EPS  为  0.35、0.51、0.64  元。公司核心产品生长激素粉针  2019  年恢复生产逐步上量、预计全年保持较快增长，水针有望于近期获批，在研品种陆续取得进展，维持“增持”评级。
        风险提示：主营产品市场竞争进一步加剧的风险，在研产品进度不及预期的风险，精准医疗产业化不及预期的风险。