光大证券-东山精密-002384-2019年一季报点评：费用增长拖累短期业绩，5G时代卡位精准-190424

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        事件：
        公司发布  2019  年一季报，公司一季度共实现营业收入  44.92  亿元，同比增长  26.44%，实现归母净利润  1.99  亿元，同比增长  31.39%，实现扣非后归母净利润  0.97  亿元，同比下降  5.16%。
        点评：
        ◆费用增长拖累短期业绩，全年业绩有望逐季向好  
        公司  Q1  营收增长  26.44%，保持快速增长，一方面来自于  Multek  并表的贡献，另一方面来自老业务的持续扩张。公司  Q1  毛利率为  15.33%，同比提升  1.00pct，主要由于运营效率的提升和良率的改善。Q1  费用率方面均有明显增长，其中研发费用同比增加约  0.82  亿元，财务费用同比增加约  0.62  亿元，是公司扣非归母净利出现负增长的主要原因。公司新增的研发费用主要用于5G  相关的研发，财务费用主要是由于汇兑损失，未来这两者的拖累将逐步减缓。
        公司预告  19H1  归母净利润  3.90  亿—4.42  亿元，同比增长  50—70%，按照中值  4.16  亿元来考虑，则  Q2  单季度归母净利润约为  2.17  亿元，同比增长99.08%，同比增速相比一季度大幅提升。随着下半年新品的集中发布，  公司有望导入新的料号，价值量和份额也有望继续提升，全年业绩有望逐季向好。
        ◆电路板与滤波器卡位精准，充分受益  5G  建设：
        公司在  2018  年  8  月完成了  Multek  的并表，实现了从软板向硬板的延伸。公司  Multek  硬板主要产品为通信板，主要客户包括三星、爱立信、诺基亚、思科等国际顶级通信设备厂商。2019  年将开启  5G  的规模建设，对于通信的需求将大幅增加，公司将明显受益。在完成并购之后，公司持续进行整合，经营效率和盈利能力得到了明显提升，这一趋势有望在  2019  年得到延续。与此同时，Multek  硬板在  2018  年只有四个月时间并表，对公司的盈利贡献较为有限，因此其对公司  2019  年的业绩贡献将大幅增加。
        在软板方面，公司具有生产  LCP  软板和  MPI  软板的能力，有望成为  5G手机的主流天线方案。新型软板的材料较为特殊，加工难度很高，能参与的厂商并不多。随着  5G  手机将在未来两年快速放量，对于新型天线的需求将会大幅增加，公司也有望明显受益。
        公司在  2017  年完成收购艾福电子。艾福电子是国内少数可以大规模量产陶瓷介质滤波器的厂商，拥有强劲的技术实力，发展十分迅速。由于传统的金属腔体滤波器不再适合  5G  的小型化、集成化要求，所以陶瓷介质滤波器有望成为  5G  基站的主流。目前华为已在高频率基站中普遍使用陶瓷介质滤波器，并将逐步提高在低频率基站中的应用，而三星、爱立信等客户预计也将全面采用陶瓷介质滤波器。目前公司介质滤波器已经实现了向华为的顺利供货，国外客户有望在  19Q2  开始导入，全年业绩有望快速放量。
        ◆盈利预测、估值与评级
        在经过  2018  年的调整和整合之后，公司各项业务在  2019  年将迎来新的发展机遇。软板业务将继续享受  ASP  和盈利能力的提升，硬板业务享受5G  带来的通信板需求，滤波器业务则将因  5G  而快速放量，公司发展继续向好。我们维持公司  2019/2020  年EPS  分别为  0.99/1.19  元，同时预测2021年  EPS  为  1.37  元，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：
        财务杠杆较高带来经营风险；大客户销量下滑超出预期；新产能投产不及预期。