渤海证券-当升科技-300073-年报点评：正极材料收入大幅增长，产能瓶颈持续突破-190424

《渤海证券-当升科技-300073-年报点评：正极材料收入大幅增长，产能瓶颈持续突破-190424（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《渤海证券-当升科技-300073-年报点评：正极材料收入大幅增长，产能瓶颈持续突破-190424（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：
        近日公司发布  2018  年年报，报告期内公司实现营收  32.81  亿元，同比增长52.03%；实现归母净利润  3.16  亿元，同比增长  26.38%；实现扣非净利润  3.04亿元，同比增长  108.67%。公司拟每  10  股派发现金股利  1.40  元（含税），共计分配现金股利  0.61  亿元。
        投资要点：
        锂电材料收入大幅增长，公司经营状况持续提升
        2018  年公司锂电材料业务受益于下游新能源汽车及动力电池行业的快速发展，正极材料销量继续保持大幅增长，销售收入达到  31.08  亿元，同比增长  61.09%。锂电材料产品结构不断优化，动力、储能、小型锂电均跻身国内外高端品牌供应链，产品毛利率达到  16.42%，相比去年增加了  1.84  个百分点。中鼎高科的技术研发实力和核心技术竞争力不断增强，2018  年智能装备产品成功进入医疗卫生领域。智能装备业务收入为  1.73  亿元，毛利率维持高位，达到  51.51%。2018  年公司现金流状况持续改善，经营性现金流净额同比增长  104.33%，管理运营能力进一步提高，期间费用率降至  7.21%，同比减少了  2.94  个百分点。
        产品技术行业领先，海外业务占比有望提升
        2018  年公司坚持创新驱动战略，成功完成多个新型号产品的研发。动力NCM811  产品通过国内多家动力电池客户认证，二代高镍  NCM811  和  NCA  产品完成中试工艺定型，产品性能达到国际先进水平，拥有良好的市场应用前景。公司继续加大研发投入，2018  年研发费用达到  1.43  亿元，同比增长  37.64%。储能方面，公司持续巩固与三星  SDI  和  LG  化学两大国际客户的战略合作，储能型  NCM523  产品销量在报告期内继续保持快速增长，产品大批量应用于海外高端储能项目。随着新能源汽车补贴的退坡，行业市场化的脚步加快，公司下游行业的市场集中度逐步提高。国际一线传统车企向新能源转向的趋势也更加明显，海外供应链本土供应有望成为国内正极材料企业脱颖而出的新机遇。公司  2019  年锂电材料出口比例预计将继续增长，有助于提升相关业务盈利能力，为公司的战略发展抢占先机。
        推进上游资源战略合作，产能瓶颈继续突破
        2018  年公司锂电原材料成本达到  23.87  亿元，占公司营业成本的  89.02%，同比增长了  1.86  个百分点。上游原材料的供应对于公司的生产经营和盈利能力的作用越来越突出。为保障原材料的稳定供应，减少原材料价格大幅波动的经营风险，公司与国内外主要原材料供应商强化战略合作，包括长单采购、产品开发和布局上游资源等方式。同时及时预判价格走势，采取应对措施保证了公司的成本优势。2018  年公司锂电材料产量达到  1.55  万吨，同比增长  58.29%。公
司产品供不应求，产线基本为满负荷生产状态。产能已经成为限制公司进一步发展壮大的瓶颈。2018  年公司同时启动了江苏当升三期工程和江苏常州金坛基地的建设工作，2019  年江苏当升三期  1  万吨产能投产，下半年贡献  5000  吨产量。2020  年金坛基地  2  万吨投产，公司产能达到  4.6  万吨，预计出货量为  5  万吨。
        盈利预测及投资建议
        我们预计公司  2019/2020/2021  年的归母净利润分别为  3.93/5.41/7.21  亿元，对应  EPS  分别为  0.90/1.24/1.65  元。对应  2019/2020/2021  的  PE  为  30/22/16  倍。公司作为国内正极材料行业龙头，受益于下游动力电池装机量的高速增长及产业逐步升级的趋势，我们看好公司未来的长期成长性，给予“增持”评级。
        风险提示：补贴退坡导致行业毛利率下滑；外资进入加剧市场竞争。