国联证券-新华制药-000756-收入持续增长，毛利率进一步提高-190424

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        事件：
        公司发布2019年一季报：实现收入16.18亿元，同比增长14.14%；归母净利润为0.75亿元，同比增长11.62%；每股EPS为0.12元。
        投资要点：  
        收入持续增长，毛利率进一步提高。  
        2019年Q1实现收入16.18亿元，同比增长14.14%，符合我们预期，预计原料药收入增速在20%左右，可能与主要品种量价齐升有关；制剂整体收入在10%左右，6大核心产品继续保持快速增长势头。2019年Q1毛利率为32.20%，同比和环比分别提高3.65和2.28百分点，并且是5年来最高值，这可能与原料药价格提升和制剂销量扩大使得分项毛利率均有所提升有关。
        销售费用率明显提高，少数股东损益影响业绩表现。  
        2019年Q1销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为16.07%、7.88%和1.33%，同比提高2.52、1.19和（-0.22）百分点，其中销售费用率提高主要与加大市场开拓力度，市场开发及终端销售费增加有关。2019年Q1研发费用5725.39万元，同比增长33.43%，体现了公司研发投入的持续加码。业绩方面，2019年Q1营业利润和利润总额分别同比增长20.32%和19.51%，符合我们预期，不过归母净利润同比增长11.62%，低于之前预期，主要与少数股东损益为同比增长184.14%有关,而结合2018年后三季度大幅提高的数值，该项因素有望消除。
        维持“推荐”评级。  
        我们维持前期预测，公司2019-2021年EPS分别为0.49元、0.59元和0.71元，估值水平目前较低，考虑到公司业绩稳定增长，另外原料药业务可能贡献业绩弹性，维持“推荐”评级。
        风险提示：  
        原料药景气下行；市场销售不达预期；费用增长快于预期等。